>> 中泰證券-昭衍新藥(603127)生物性資產價值變動影響利潤，靜待2024逐步恢復-240407
| 上傳日期： |
2024/4/8 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
祝嘉琦,崔少煜 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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事件：公司發(fā)布2023年年報，2023年公司實現(xiàn)營業(yè)收入23.76億元，同比增長4.78%；歸母凈利潤3.97億元，同比下降63.05%；扣非歸母凈利潤3.38億元，同比下降66.89%，經(jīng)營性現(xiàn)金流6.23億元，同比下降35.86%。
收入持續(xù)穩(wěn)健，生物性資產價值擾動利潤。分季度看，公司2023Q4營業(yè)收入為7.89億元（-20.39%），歸母凈利潤4961萬元（-88.78%），扣非歸母凈利潤2648萬元（-93.60%），收入增速高于利潤，我們預計主要系：生物性資產公允價值變動帶來損失：2023年約2.67億元。此外，我們預計反映公司真實運營的實驗室服務業(yè)務凈利潤約4.73億元，同比下降約17.90%，主要系競爭加劇帶來毛利率下滑所致。訂單方面，2023年新簽訂單約23億元，截止2024年3月底，在手訂單約33億元，2023年海外子公司保持穩(wěn)定運營，2023年新簽訂單約3.4億元。盈利能力方面，2023年公司整體毛利率42.62%（-5.28pp），凈利率16.48%（-30.84pp）。2023年銷售費用率1.04%（+0.25pp），管理費用率11.79%（-0.85pp）。財務費用率-6.36%（+0.46pp），研發(fā)費用率4.08%（+0.64pp）。
臨床前評價+臨床一站式服務持續(xù)發(fā)力，前后端協(xié)同有望驅動長期成長。1）臨床前評價服務：服務能力持續(xù)擴大，產能持續(xù)擴張：2023年公司持續(xù)開發(fā)和優(yōu)化眼科疾病模型、精神疾病模型以及心肌梗塞模型等，蘇州II期20000 m2設施建設已封頂。此外，蘇州已開始22000 m2配套設施的建設工程，功能支持多方面運營需求，預計2024年完工并逐步投入使用。我們預計隨著新產能的不斷釋放，在手訂單有望快速兌現(xiàn)；2）臨床CRO：全產業(yè)鏈布局逐步完備，有望逐步貢獻新增量：公司臨床服務板塊大部分項目從前端非臨床研究過渡，真正實現(xiàn)了無縫對接,提高了審評的一次通過率，降低客戶成本，提升客戶滿意度。隨著前后端協(xié)同逐步加強，公司長期成長可期。
盈利預測與投資建議：考慮公司訂單持續(xù)穩(wěn)健，利潤端源于非人靈長類價格帶來生物性資產價值變動波動，我們調整盈利預測，預計2024-2026年公司收入24.13、26.73、30.82億元（調整前2024-2025年約36.87、45.85億元），同比增長1.55%、10.74%、15.30%，我們預計2024-2026年歸母凈利潤4.06、5.02、6.30億元（調整前2024-2025年約10.13、13.48億元），同比增長2.32%、23.69%、25.29%，對應2024-2026年PE估值約33.27、26.89、21.47倍。公司在國內臨床前CRO領域處龍頭地位，未來有望通過拓展海外市場與產業(yè)鏈縱向延伸帶來長期成長性，維持“買入”評級。
風險提示事件：研究報告使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的風險、產能升級不及預期風險、核心技術人員流失風險、原材料供應及價格上漲風險、毛利率下降風險、Biomere收購后整合不及預期風險、匯率波動風險。
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