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公司2024年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)15.55億元，同比-33%。公司2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收450.42億元，同比-6%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)15.55億元，同比-33%；會(huì)計(jì)準(zhǔn)則新口徑下毛利率為15.10%、同比-1.13pct；凈利率為3.53%、同比-0.93pct。公司2024Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收121.54億元，同比-4%、環(huán)比+8%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.90億元，同比-85%、環(huán)比-67%。
　　公司2024年鉛酸電池出貨小幅下滑，鉛價(jià)波動(dòng)擾動(dòng)盈利能力。2024年行業(yè)政策落地時(shí)間較晚、下游需求受到一定程度抑制，造成公司出貨小幅承壓。公司2024年鉛酸電池業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收418.35億元、同比-6%；鉛酸電池銷(xiāo)量為113.6GWh，同比-9%。2024年鉛價(jià)出現(xiàn)急漲急跌走勢(shì)，對(duì)于公司電池盈利能力產(chǎn)生顯著影響。2024年公司鉛酸電池毛利率為16.15%，同比-1.34pct。伴隨鉛價(jià)走勢(shì)相對(duì)平穩(wěn)，公司盈利能力有望顯著修復(fù)。
　　國(guó)內(nèi)政策催化需求、海外布局持續(xù)深化，公司鉛酸電池2025年有望實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)來(lái)看，1月13日，工信部發(fā)布電動(dòng)自行車(chē)新國(guó)標(biāo)，將鉛酸電池車(chē)型質(zhì)量上限從55kg放寬至63kg，補(bǔ)足鉛酸電池續(xù)航短板、支持鉛酸電池車(chē)型發(fā)展。1月23日，商務(wù)部等明確2025年延續(xù)電動(dòng)自行車(chē)以舊換新工作，江蘇、浙江等地補(bǔ)貼力度較2024年進(jìn)一步提升。國(guó)內(nèi)政策持續(xù)催化下，兩輪車(chē)市場(chǎng)需求有望快速恢復(fù)，并帶動(dòng)鉛酸電池需求提升。海外市場(chǎng)，公司2024年7月越南組裝廠完成試生產(chǎn)、2024年12月自建工廠開(kāi)工建設(shè)。伴隨海外基地落地，公司服務(wù)能力有望進(jìn)一步提升、海外業(yè)務(wù)有望快速增長(zhǎng)。
　　公司鋰電業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)短期承壓，客戶(hù)與新品布局持續(xù)推進(jìn)。公司2024年鋰電池業(yè)務(wù)營(yíng)收為4.93億元，同比-45%；毛利率為-30.71%，同比-12.29pct；毛利潤(rùn)為-1.52億元，同比多虧0.17億元。此外，公司針對(duì)鋰電產(chǎn)線進(jìn)行了約3億元固定資產(chǎn)減值計(jì)提，亦對(duì)利潤(rùn)產(chǎn)生消極影響。公司積極尋求轉(zhuǎn)型與突破，現(xiàn)已成功研發(fā)100Ah/150Ah家儲(chǔ)及通信類(lèi)系列產(chǎn)品，成為中興通訊等企業(yè)合格供應(yīng)商。同時(shí)，公司積極進(jìn)行市場(chǎng)開(kāi)拓，重點(diǎn)拓展工業(yè)動(dòng)力、低速動(dòng)力、交通通信等細(xì)分領(lǐng)域的客戶(hù)需求。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；原材料價(jià)格大幅波動(dòng)；儲(chǔ)能行業(yè)需求不及預(yù)期。
　　投資建議：下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，維持優(yōu)于大市評(píng)級(jí)?；阡囯姌I(yè)務(wù)短期承壓對(duì)公司業(yè)績(jī)產(chǎn)生的不利影響，我們下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2025-2027年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)23.62/28.59/31.75億元（原預(yù)測(cè)2025-2026年為27.76/30.25億元），同比+52%/+21%/+11%，EPS分別為2.43/2.94/3.27元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為11.4/9.4/8.5倍。