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事件:
　　2025年3月27日,廣東宏大發(fā)布2024年年度報(bào)告：2024年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入136.52億元，同比+17.6%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤8.98億元，同比+25.4%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤8.45億元，同比+26.1%；銷售毛利率21.27%，同比+0.6個pct；銷售凈利率8.59%，同比+0.16個pct；經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額為17.76億元。
　　2024年Q4單季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入43.8億元，同比+21.6%，環(huán)比+16.9%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.48億元，同比+13.1%，環(huán)比+4.6%；扣非后歸母凈利潤2.36億元；經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額為15.84億元。銷售毛利率為21.07%，同比-2.37個pct，環(huán)比+0.24個pct；銷售凈利率6.80%，同比-1.89個pct，環(huán)比-1.8個pct。
　　投資要點(diǎn):
　　礦服板塊增長明顯，布局富礦帶+海外成效顯著
　　2024年度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入同比增長17.6%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤同比增長25.39%，主要由于公司緊跟產(chǎn)業(yè)政策，持續(xù)加大重要地區(qū)市場投入，重點(diǎn)開拓富礦帶市場，并加快進(jìn)行國際化布局，公司礦服板塊規(guī)模進(jìn)一步增大，整體生產(chǎn)態(tài)勢良好。2024年，分產(chǎn)品板塊來看，礦服業(yè)務(wù)板塊實(shí)現(xiàn)營收108.1億元，同比+21.01%，毛利率為17.7%，同比+0.90個pct；民爆板塊實(shí)現(xiàn)營收23.09億元，同比+1.18%，毛利率為36.5%，同比+0.01個pct；防務(wù)裝備板塊實(shí)現(xiàn)營收3.5億元，同比+47.74%，主要由于傳統(tǒng)軍品交付量增加及并購子公司江蘇紅光帶來的收入增加，毛利率為32.9%，同比+17.8個pct。
　　分地區(qū)來看，2024年度公司國內(nèi)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入123.0億元，同比+16.01%，其中西北地區(qū)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入26.88億元，同比+42.7%；境外地區(qū)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入13.6億元，同比+43.7%，海外業(yè)務(wù)規(guī)模逐步擴(kuò)大。
　　全資控股江蘇紅光，2024Q4業(yè)績穩(wěn)步提升
　　2024Q4公司歸母凈利潤為2.48億元，同比+0.29億元，環(huán)比+0.11億元。2024Q4公司歸母凈利潤同比增加，一方面由于2024年9月宏大防務(wù)完成了對江蘇紅光化工有限公司剩下46%股權(quán)收購，2024Q4公司少數(shù)股東損益同比-0.44億元，環(huán)比-0.35億元；另一方面，2024Q4公司凈利潤略有下降，同比-0.15億元，環(huán)比-0.24億元。從費(fèi)用端來看，管理費(fèi)用同比/環(huán)比分別增加0.72億元/1.32億元，主要系新增子公司帶來管理費(fèi)用增加，且業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大，人力資源投入和股權(quán)激勵攤銷費(fèi)用增加；財(cái)務(wù)費(fèi)用同比/環(huán)比分別增加0.31/0.29億元，主要系貸款規(guī)模擴(kuò)大導(dǎo)致相關(guān)利息支出增加。
　　積極并購民爆產(chǎn)能，開拓國際化發(fā)展新征程
　　2024年度，公司礦服板塊實(shí)現(xiàn)營收108.11億元，突破百億。截至2024年末，公司在手訂單逾300億元，新簽訂單穩(wěn)中有增。截至2024年12月31日，公司擁有合并工業(yè)炸藥產(chǎn)能58萬噸，產(chǎn)能遍布全國各地，其中混裝炸藥許可產(chǎn)能33.6萬噸，占比接近58%。
　　2024年公司收購了宜興陽生化工60%股權(quán)、青島盛世普天51%股權(quán)股權(quán)，合計(jì)新增炸藥產(chǎn)能8.2萬噸，將其富余產(chǎn)能轉(zhuǎn)移至新富礦帶地區(qū)，進(jìn)一步推動公司礦服業(yè)務(wù)發(fā)展，提升業(yè)務(wù)規(guī)模。2025年2月，公司收購雪峰科技21%股權(quán)事項(xiàng)已完成過戶，雪峰科技成為公司控股子公司，公司擁有的合并工業(yè)炸藥產(chǎn)能從58萬噸提升至69.75萬噸。此外，公司加快布局海外民爆市場，逐步建立中亞、非洲區(qū)域民爆物品銷售渠道；公司收購秘魯EXSUR公司，標(biāo)志著公司正式進(jìn)軍秘魯民爆市場，開啟了國際化發(fā)展的新征程。
　　盈利預(yù)測和投資評級
　　預(yù)計(jì)公司2025/2026/2027年?duì)I業(yè)收入分別為221.36、251.79、288.26億元，歸母凈利潤分別為12.02、14.08、16.14億元，對應(yīng)PE分別為19、16、14倍，考慮公司在手訂單充足，海外業(yè)績增長強(qiáng)勁，看好公司長期發(fā)展，首次覆蓋，給予“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)、安全生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、防務(wù)裝備板塊轉(zhuǎn)型升級風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)能瓶頸制約風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格波動風(fēng)險(xiǎn)等。