>> 中泰證券-神火股份(000933)氧化鋁及煤炭價格波動致業(yè)績承壓，25年盈利可期-250402
| 上傳日期： |
2025/4/2 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
謝鴻鶴,劉耀齊 |
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事件：2024年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入383.73億元，同比增加2%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤43.07億元，同比減少27%；扣非后歸母凈利潤41.1億元，同比-29%。2024年第四季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入100.6億元，環(huán)比-0.34%，同比+12%；歸母凈利潤7.7億元，環(huán)比-39%，同比-57%；扣非后歸母凈利潤7.0億元，環(huán)比-44%，同比-60%。
24年氧化鋁大漲抑制電解鋁業(yè)務(wù)盈利，25年將得以釋放。盡管24年電解鋁均價及公司產(chǎn)銷量均實(shí)現(xiàn)了同比增長，但氧化鋁價格大漲抑制了電解鋁業(yè)務(wù)盈利釋放，毛利率由24%下跌至19%。25年至今，隨著氧化鋁新建產(chǎn)能的陸續(xù)投產(chǎn)，氧化鋁價格出現(xiàn)明顯回落，截至2025年3月28日，氧化鋁價格由去年最高的5765元/噸回落至3091元/噸，降幅46%。隨著這一趨勢的延續(xù)，公司25年電解鋁業(yè)務(wù)盈利將得到明顯釋放。
煤炭量價齊跌，業(yè)績承壓。24年公司煤炭產(chǎn)量674萬噸，同比減少43萬噸，產(chǎn)量下降帶來生產(chǎn)成本增加，噸成本同比+24%。同時煤炭價格呈現(xiàn)下行趨勢，噸售價同比-11%，整體煤炭板塊貢獻(xiàn)業(yè)績承壓。
分紅穩(wěn)定。2024年度公司擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利5元（含稅），疊加中期利潤分配中向全體股東每10股派送現(xiàn)金股息3元（含稅），公司24年每股股利0.8元，與23年持平，按3月28日收盤價計算，股息率約4.3%，累計現(xiàn)金分紅總額為17.99億元，分紅比例提升至41.78%。
25年生產(chǎn)經(jīng)營計劃穩(wěn)中有增。公司2025年計劃生產(chǎn)鋁產(chǎn)品170萬噸，商品煤720萬噸，炭素產(chǎn)品66萬噸，鋁箔13.50萬噸，冷軋產(chǎn)品21.50萬噸，自供電量98億度。產(chǎn)量目標(biāo)較24年穩(wěn)中有增。
供需缺口持續(xù)擴(kuò)大不可逆轉(zhuǎn)，電解鋁從再分配走向再擴(kuò)張。電解鋁供給國內(nèi)產(chǎn)能幾近天花板，海外產(chǎn)能則“投建成本高、建設(shè)周期長”，電解鋁環(huán)節(jié)“類資源”屬性日益凸顯，供應(yīng)增速僅為1%附近。而需求端，同樣受益于泛新能源、電網(wǎng)建設(shè)以及包裝消費(fèi)的合力拉動將有效拉動電解鋁需求達(dá)到2-3%。供不應(yīng)求趨勢不可逆，考慮到海外產(chǎn)能incentive price，維持電解鋁價格將達(dá)到2.3-2.5萬元/噸的判斷，電解鋁環(huán)節(jié)盈利增厚將從再分配走向再擴(kuò)張。
盈利預(yù)測及投資建議：我們下調(diào)對2025/2026/2027年鋁價假設(shè)為2.1/2.3/2.5萬元/噸（前值2.2/2.3/-萬元/噸），同時我們下調(diào)成本及期間費(fèi)用率，綜上我們預(yù)計公司2025/2026/2027年凈利潤分別為58.58/90.46/114.66億元（前值69/80/-億元），對應(yīng)PE分別為7.2/4.7/3.7倍，維持公司“買入”評級。
風(fēng)險提示：商品價格波動、項目建設(shè)不及預(yù)期、研究報告使用的公開資料存在更新不及時的風(fēng)險。
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