>> 國(guó)海證券-李寧(2331.HK)2024年業(yè)績(jī)點(diǎn)評(píng)：渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化，看好中長(zhǎng)期高質(zhì)量發(fā)展-250402
| 上傳日期： |
2025/4/3 |
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| 320KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
國(guó)海證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
馬川琪,廖小慧 |
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事件:
李寧2025年3月28日發(fā)布2024年業(yè)績(jī)：2024年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入286.76億元，同比+3.9%，歸母凈利潤(rùn)為30.13億元，同比-5.5%，歸母凈利率10.5%，較2023年-1.0pct，毛利率49.4%，較2023年+1.0pct，攤薄EPS為116.52分人民幣，同比-5.0%。
投資要點(diǎn):
2024年公司整體增長(zhǎng)放緩，電商渠道表現(xiàn)突出。2024年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入286.76億元，同比+3.9%，歸母凈利潤(rùn)為30.13億元，同比-5.5%，歸母凈利率10.5%，較2023年-1.0pct，毛利率49.4%，較2023年+1.0pct。收入按業(yè)務(wù)拆分，1）分品類：鞋類143.00億元，同比+6.8%；服裝120.50億元，同比-2.9%；器材及配件23.25億元，同比+29.3%。2）分渠道：特許經(jīng)銷商129.57億元，同比+2.6%；直營(yíng)68.83億元，同比-0.3%；電商83.05億元，同比+10.3%；國(guó)際市場(chǎng)5.31億元，同比-0.1%。
集團(tuán)整體毛利率小幅增長(zhǎng)，費(fèi)用率同比提升。2024年整體毛利率49.4%，較2023年+1.0pct。其中，線下直營(yíng)店鋪的折扣有所改善，毛利率也略有提升，直營(yíng)毛利率改善0.2pct；電商渠道也有所改善，毛利率增長(zhǎng)0.8pct。公司歸母凈利率10.5%，較2023年-1.0pct，ROE為11.9%，較2023年-1.2pct。費(fèi)用方面，廣告推廣開支占比9.5%，較2023年+0.5pct，研發(fā)開支占比2.4%，較2023年+0.2pct，員工開支占比8.6%，較2023年-0.1pct。2024年，受益于線上渠道的持續(xù)拓展，毛利較高的電商渠道占比進(jìn)一步加大，以及線下直營(yíng)店鋪的折扣有所改善，帶來毛利率的提升。
渠道庫(kù)存同比上升高單位數(shù)，庫(kù)存周轉(zhuǎn)與庫(kù)齡結(jié)構(gòu)保持在健康水平。截至2024年末，公司整體存貨周轉(zhuǎn)64天，較2023年+1天，存貨同比+4.2%至25.98億元，全渠道庫(kù)銷比4.0個(gè)月，新品庫(kù)存占比85%，庫(kù)存周轉(zhuǎn)及庫(kù)齡結(jié)構(gòu)保持在良好水平。零售流水方面，截至2024年12月31日止第四季度，李寧銷售點(diǎn)（不包括李寧YOUNG）于整個(gè)平臺(tái)之零售流水按年錄得高單位數(shù)增長(zhǎng)。就渠道而言，線下渠道（包括零售及批發(fā)）錄得中單位數(shù)增長(zhǎng)，其中零售（直接經(jīng)營(yíng)）渠道錄得低單位數(shù)下降，批發(fā)（特許經(jīng)銷商）渠道錄得中單位數(shù)增長(zhǎng)；電子商務(wù)虛擬店鋪業(yè)務(wù)錄得10%-20%中段增長(zhǎng)。同店增長(zhǎng)方面，2024年公司整體平臺(tái)同店銷售較去年持平，直營(yíng)渠道下降低單位數(shù)，批發(fā)渠道增長(zhǎng)低單位數(shù)，電商增加低單位數(shù)。
持續(xù)優(yōu)化渠道及店鋪結(jié)構(gòu)，積極處理低效店鋪。截至2024年末，公司總銷售點(diǎn)位共計(jì)7585個(gè)，較2023年-83個(gè)，中國(guó)李寧銷售點(diǎn)數(shù)量（不包括李寧YOUNG）共計(jì)6117個(gè)，較2023年-123個(gè)，其中零售點(diǎn)位較2023年-201個(gè)，批發(fā)點(diǎn)位較2023年+78個(gè)。截至2024年末，中國(guó)李寧YOUNG銷售點(diǎn)數(shù)量共計(jì)1468個(gè)，較2023年+40個(gè)。2024年，集團(tuán)繼續(xù)以優(yōu)化渠道結(jié)構(gòu)和提升渠道效率為核心，在高層級(jí)市場(chǎng)、新興市場(chǎng)、門店升級(jí)、供應(yīng)鏈管理和物流平臺(tái)等多個(gè)關(guān)鍵領(lǐng)域全面發(fā)力，為品牌的整體銷售搭建穩(wěn)固的基礎(chǔ)，提供強(qiáng)有力支撐。
盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年實(shí)現(xiàn)收入290.1/304.4/319.4億元人民幣，同比+1%/+5%/+5%；歸母凈利潤(rùn)26.5/28.5/31.9億元人民幣，同比-12%/+8%/+12%；對(duì)應(yīng)當(dāng)前收盤價(jià)，PE估值為14/13/12X。長(zhǎng)期我們看好公司品牌力及產(chǎn)品力的增強(qiáng)，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)率提高，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)引致的風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)；消費(fèi)者偏好變化風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品推出不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)；新品牌增長(zhǎng)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；其他風(fēng)險(xiǎn)等。
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