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四季度盈利承壓。公司近期發(fā)布2024年年報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入269.3億元，同比+2.4%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)22.2億元，同比-10.4%。單四季度來(lái)看，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入65.6億元，同比-0.9%，環(huán)比-1.1%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.1億元，同比-62.7%，環(huán)比-58.6%。公司四季度業(yè)績(jī)延續(xù)下滑，主要是因?yàn)榘本]價(jià)差縮窄以及年末資產(chǎn)減值損失較大。
　　主營(yíng)產(chǎn)品持續(xù)筑底，龍頭逆勢(shì)擴(kuò)張。從產(chǎn)品價(jià)差角度來(lái)看，根據(jù)我們測(cè)算，24Q4氨綸單噸價(jià)差同環(huán)比分別-258/-723元，己二酸單噸價(jià)差同環(huán)比分別-769/+191元。近年來(lái)氨綸和己二酸行業(yè)因供大于求而競(jìng)爭(zhēng)加劇，價(jià)差持續(xù)筑底，從25Q1價(jià)格價(jià)差表現(xiàn)來(lái)看，氨綸價(jià)格有所回暖但價(jià)差表現(xiàn)仍弱，己二酸價(jià)格價(jià)差仍在下滑。公司擁有行業(yè)左側(cè)成本優(yōu)勢(shì)，后續(xù)仍將在行業(yè)底部穩(wěn)步擴(kuò)張，從而有望在下一輪景氣周期中獲得更大利潤(rùn)彈性。
　　一體化布局再?gòu)?qiáng)化。公司在建110萬(wàn)噸天然氣一體化項(xiàng)目與24萬(wàn)噸PTMEG項(xiàng)目將強(qiáng)化公司氨綸上游原料一體化布局，未來(lái)有望進(jìn)一步提升公司成本競(jìng)爭(zhēng)力。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議
　　我們結(jié)合公司四季度情況及近期氨綸與己二酸行業(yè)變化，調(diào)整了公司氨綸與己二酸產(chǎn)銷(xiāo)量、價(jià)格與單位毛利的預(yù)測(cè)。我們調(diào)整公司2025-2027年每股收益EPS為0.46、0.53、0.58元（原25-26年預(yù)測(cè)為0.60、0.68元），按照可比公司25年20倍PE，調(diào)整目標(biāo)價(jià)為9.20元，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　需求不及預(yù)期；原材料價(jià)格大漲；新項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期；氨綸擴(kuò)產(chǎn)對(duì)行業(yè)盈利中樞的影響。