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業(yè)績增速邊際改善，營收結(jié)構(gòu)趨于優(yōu)化。截至24年末，23家上市銀行營收、撥備前利潤、歸母凈利潤增速分別環(huán)比24Q3提升1.0pct、1.2pct、1.0pct至-0.6%、-1.6%以及1.8%。拆分來看，凈利息收入、凈手續(xù)費(fèi)收入增速分別環(huán)比改善1.1pct、1.3pct，凈其他非息收入保持較高貢獻(xiàn)度，但增速環(huán)比回落1.8pct（主要是大行環(huán)比回落），總體來看，營收結(jié)構(gòu)有所優(yōu)化。
　　擴(kuò)表邊際放緩，大小行信貸增速走勢分化。資產(chǎn)端，截至24年末，樣本上市銀行生息資產(chǎn)增速較24Q3下行1.3pct，貸款、金融投資、同業(yè)資產(chǎn)增速分別環(huán)比0.2pct、+1.9pct、-2.8pct?；瘋崴儆绊懴?，國有行貸款增速小幅回落、金融投資增速提升；股份行擴(kuò)表動(dòng)能依然偏弱；城農(nóng)商行生息資產(chǎn)、貸款增速均小幅提升，優(yōu)質(zhì)區(qū)域信貸需求或有望跑出阿爾法。負(fù)債端，計(jì)息負(fù)債增速環(huán)比下行1.4pct，存款、同業(yè)負(fù)債、應(yīng)付債券（含NCD）增速分別環(huán)比+1.2pct、-16.0pct、+2.1pct，伴隨財(cái)政存款加速向企業(yè)存款轉(zhuǎn)化，存款增長有所修復(fù)，監(jiān)管影響下同業(yè)負(fù)債增速顯著回落，但存款缺口持續(xù)存在，銀行對于主動(dòng)負(fù)債的依賴度依然較高。
　　息差收窄幅度可控，負(fù)債成本優(yōu)化空間可觀。測算樣本上市銀行24年凈息差為1.45%，相比23年、24Q3分別收窄21bp、1bp。測算生息資產(chǎn)收益率、計(jì)息負(fù)債成本率分別較24Q3下行9bp、改善7bp，往后看，伴隨高息定存迎來集中到期，負(fù)債成本的改善有望繼續(xù)支撐息差。
　　不良率及前瞻指標(biāo)較為穩(wěn)定，主要壓力仍在小微和零售板塊。截至24年末，樣本上市銀行不良率為1.25%，較24Q3下行1bp，其中對公不良率較24H1下行5bp，主要領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)可控；個(gè)貸不良率繼續(xù)上行16bp，但政策呵護(hù)下后續(xù)風(fēng)險(xiǎn)暴露有望更為平滑。相比24H1，關(guān)注率、逾期率、測算不良凈生成率分別-1bp、+1bp、-3bp，前瞻性指標(biāo)總體穩(wěn)健。信用成本率較24Q3下行9bp，但也需關(guān)注進(jìn)一步下行空間的有限性。撥備覆蓋率、撥貸比分別較24Q3下降2.9pct、6bp，風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)能力總體保持充足，農(nóng)商行下降幅度偏大。
　　資本充足率邊際改善，年度分紅比例穩(wěn)中有升。截至24年末，樣本上市銀行各級(jí)資本充足率均較24Q3改善10bp，其中農(nóng)商行改善超40bp，一是風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)增速邊際下降，二是個(gè)別農(nóng)商行轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股增厚資本。樣本上市銀行整體的24年年度分紅比例為29.77%，相比23年年度分紅比例略有提升。在業(yè)績總體穩(wěn)健、資本充足率邊際改善的背景下，銀行板塊高股息優(yōu)勢依然突出。
　　投資建議與投資標(biāo)的
　　當(dāng)前進(jìn)入穩(wěn)增長政策密集落地期，寬貨幣先行，寬財(cái)政緊隨，地方化債顯著提速，對25年銀行基本面產(chǎn)生深刻影響；財(cái)政政策力度加碼，支撐社融信貸并提振經(jīng)濟(jì)預(yù)期，順周期品種有望受益；廣譜利率下行區(qū)間，銀行凈息差短期承壓，但高息存款進(jìn)入集中重定價(jià)周期疊加監(jiān)管對高息攬存行為持續(xù)整治，對25年銀行息差形成重要呵護(hù)；25年是銀行資產(chǎn)質(zhì)量夯實(shí)之年，政策托底下，房地產(chǎn)、城投資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期有望顯著改善，風(fēng)險(xiǎn)暴露和處置較為充分的部分個(gè)貸品種也有望迎來資產(chǎn)質(zhì)量拐點(diǎn)。
　　現(xiàn)階段關(guān)注兩條投資主線：1、高股息品種，建議關(guān)注工商銀行(601398，未評(píng)級(jí))、建設(shè)銀行(601939，未評(píng)級(jí))、農(nóng)業(yè)銀行(601288，未評(píng)級(jí))、江蘇銀行(600919，買入)。2、風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期改善，以及一季度受債券市場調(diào)整擾動(dòng)較小，基本面確定性較強(qiáng)的品種，建議關(guān)注重慶銀行(601963，未評(píng)級(jí))、渝農(nóng)商行(601077，買入)、寧波銀行(002142，買入)、上海銀行(601229，未評(píng)級(jí))、招商銀行(600036，未評(píng)級(jí))。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　貨幣政策超預(yù)期收緊；財(cái)政政策不及預(yù)期；房地產(chǎn)等重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)蔓延。