>> 華創(chuàng)證券-銀行業(yè)金融行業(yè)紅利資產(chǎn)月報(2025年3月)：大行首批定增落地，險資年初舉牌達(dá)12起-250401
| 上傳日期： |
2025/4/2 |
大小： |
1613KB |
| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
徐康,賈靖,林宛慧 |
| 行業(yè)名稱： |
銀行 |
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月度行情表現(xiàn)：3月紅利板塊整體表現(xiàn)良好，成交有所上行。1）行業(yè)漲跌幅：2025年3月，銀行業(yè)累計上漲2.69%，跑贏滬深300指數(shù)2.76pct，漲跌幅在31個申萬一級行業(yè)中排名第7。3月國有行PB估值整體在0.68X水平震蕩，股份行PB在招行估值帶動下從月初0.59X回升至3月下旬最高0.63X，后又在財報因素擾動下回落至月底0.61X，城商行PB估值則整體呈現(xiàn)回升趨勢，從月初0.64X升至3月底0.67X。3月A股銀行領(lǐng)漲標(biāo)的主要是前期低估值區(qū)域中小銀行，漲幅靠前的主要是重慶銀行（單月+11.87%，下同）、華夏銀行（+8.45%）、廈門銀行（+7.48%）、渝農(nóng)商行（+7.42%）、江陰銀行（+7.23%）。上述銀行年初至今收益率未超3月當(dāng)月漲幅，月初估值相對其他個股偏低，且重慶區(qū)域銀行有政策催化信貸投放強(qiáng)勁。2）利率環(huán)境：2025年3月至今，各期限國債到期收益率先上后下，10年期國債收益率整體在1.7%~1.9%的區(qū)間波動。3）行業(yè)成交額：2025年3月銀行月成交額回升至4811億元，同環(huán)比均有上行。3月成交同比增35.7%，占比AB市場總成交額1.50%。3月市場交易主線向紅利板塊回歸。4）行業(yè)估值：銀行板塊當(dāng)前估值處歷史偏低分位，股息率處歷史偏高分位。當(dāng)前銀行板塊（申萬銀行指數(shù)，801780.SI）整體PE為6.0倍，近10年歷史分位數(shù)33.33%，PB為0.54倍，歷史分位數(shù)26.18%。股息率6.31%，歷史分位點(diǎn)97.65%。
銀行近期再融資/分紅進(jìn)度一覽：國有銀行首批定增預(yù)案3月底落地。3月30日晚間，建設(shè)銀行、中國銀行、交通銀行和郵儲銀行分別發(fā)布《向特定對象發(fā)行A股股票預(yù)案》，獲財政部戰(zhàn)略投資。募資均用于補(bǔ)充各行核心一級資本。預(yù)案要素：1）發(fā)行方式：定增，限售期5年?？紤]當(dāng)前銀行通過可轉(zhuǎn)債、配股等方式補(bǔ)充核心一級資本的方式具有一定不確定性，向特定對象增發(fā)對市場影響相對可控，同時打開核心一級補(bǔ)充渠道，有利于市場穩(wěn)定。2）發(fā)行規(guī)模：4家銀行合計發(fā)行不超過5200億，其中財政部認(rèn)購5000億。中國銀行/建設(shè)銀行/交通銀行/郵儲銀行分別擬發(fā)行1650/ 1050/ 1200/ 1300億，財政部認(rèn)購其中1650 (100%) / 1050 (100%)/ 1124（93.7%）/ 1176（90.4%）億。3）發(fā)行價格：中國銀行/建設(shè)銀行/交通銀行/郵儲銀行定增發(fā)行價格分別確定為6.05/9.27/8.71/ 6.32元，分別高于3月28日最新收盤價10.0%/ 8.8%/ 18.3%/21.5%,分別對應(yīng)2024年BVPS 0.74X/0.73X/0.67X/ 0.76X。定價確定方式綜合統(tǒng)籌考慮原有股東與新增股東利益相平衡的原則。4）發(fā)行對象：除上述財政部認(rèn)購規(guī)模外，中國煙草、雙維投資擬分別認(rèn)購46、30億交通銀行定向發(fā)行股票規(guī)模。中國移動、中國船舶擬分別認(rèn)購79、46億郵儲銀行定向發(fā)行股票規(guī)模。
保險舉牌跟蹤：年初至今，險資舉牌動態(tài)達(dá)12起，延續(xù)2024年舉牌熱潮。從舉牌方與其風(fēng)格來看，截至目前（2025/3/28）平安系最為活躍，4起舉牌均指向銀行股，此外還有新華舉牌杭州銀行、瑞眾人壽舉牌中信銀行。2024年舉牌潮的主要參與者長城人壽于今年亦頻繁舉牌，風(fēng)格上依舊偏好公用事業(yè)、環(huán)保等紅利資產(chǎn)。從市場分布來看，除新華舉牌杭州銀行之外均涉及H股，預(yù)計是考慮H股折價優(yōu)勢。險資青睞銀行股，一方面是由于險資在長端利率下行背景下，紅利策略能夠?yàn)殡U資帶來穩(wěn)定的股息現(xiàn)金流，一定程度補(bǔ)償利息現(xiàn)金流的收益下滑壓力。且在新會計準(zhǔn)則下，紅利標(biāo)的更適用于FVOCI類計量方式，具有公允價值波動不計入當(dāng)期損益，但股息能夠進(jìn)入利潤表的優(yōu)勢，能夠發(fā)揮業(yè)績減震器的作用。另一方面從銀行本身考慮，銀行股（AH均考慮）股息率優(yōu)勢顯著。
投資建議：1）大行定增方案落地，銀行中期分紅仍在推進(jìn)，同時多家銀行發(fā)布估值提升計劃，銀行中長期投資價值持續(xù)。紅利策略中途未半。年初以來因市場風(fēng)格因素，紅利相關(guān)資產(chǎn)表現(xiàn)相對落后，但我們認(rèn)為在低利率環(huán)境下，銀行盈利和分紅的穩(wěn)健性依舊凸顯，且中長期資金入市的邏輯未變，股息率高、資產(chǎn)質(zhì)量有較高安全邊際的銀行仍有絕對收益，建議重視其配置性價比。建議關(guān)注國有大行（A+H）+穩(wěn)健股份行如招商銀行（A+H）、中信銀行（A+H）+區(qū)域優(yōu)質(zhì)且有較高撥備覆蓋率的中小行如江蘇銀行、成都銀行、滬農(nóng)商行、滬農(nóng)商行。2）經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇背景下，客群扎實(shí)、零售資產(chǎn)占比高的銀行基本面和估值有更大彈性。2024年10月以來財政政策堅定有力，可以對后續(xù)經(jīng)濟(jì)的信心和預(yù)期更樂觀一些，繼續(xù)看好大金融板塊表現(xiàn)。2024年9月24號后，一攬子提振經(jīng)濟(jì)的政策密集落地，政策傳導(dǎo)到經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)驗(yàn)證仍需時間，但系列政策密集出臺有利于穩(wěn)定銀行資產(chǎn)質(zhì)量改善預(yù)期、同時也釋放后續(xù)信貸穩(wěn)定增長和信號。若本輪政策能有效促動地產(chǎn)和消費(fèi)回暖，看好順周期策略空間和機(jī)會。建議關(guān)注招商銀行、常熟銀行、寧波銀行、郵儲銀行、瑞豐銀行、平安銀行。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)下滑風(fēng)險、改革不及預(yù)期、城投化債不及預(yù)期、信貸投放不及預(yù)期。
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