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事件：2025年3月30日，中國(guó)銀行、建設(shè)銀行、交通銀行、郵儲(chǔ)銀行四大國(guó)有行正式披露以定增補(bǔ)充核心一級(jí)資本預(yù)案，合計(jì)規(guī)模5200億元。
　　背景及原因：未雨綢繆應(yīng)對(duì)后續(xù)壓力，提升服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力。2024年9月24日，金融監(jiān)管總局宣布“國(guó)家計(jì)劃對(duì)六家大型商業(yè)銀行增加核心一級(jí)資本”，并按照“統(tǒng)籌推進(jìn)、分期分批、一行一策”的思路有序?qū)嵤１敬钨Y本補(bǔ)充落地前，國(guó)有行主要監(jiān)管指標(biāo)處于健康區(qū)間。截至2024年12月31日，國(guó)有行核心資本充足率均高于監(jiān)管要求1.5pct以上。本次注資更多是長(zhǎng)遠(yuǎn)考量，為國(guó)有行加大服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)力度夯實(shí)資本基礎(chǔ)。2024年10月12日，財(cái)政部指出，補(bǔ)充資本“不僅能夠提升銀行的穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)能力，而且可以發(fā)揮資本的杠桿撬動(dòng)作用，增強(qiáng)信貸投放能力，進(jìn)一步加大服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的力度”。
　　規(guī)模：四家國(guó)有行合計(jì)5200億元。根據(jù)定增預(yù)案，中行、建行、交行、郵儲(chǔ)分別定增1650億元、1050億元、1200億元、1300億元，合計(jì)5200億元，其中交行有75.80億元由中國(guó)煙草及旗下子公司雙維投資認(rèn)購(gòu)，郵儲(chǔ)銀行有78.54億元由中國(guó)移動(dòng)認(rèn)購(gòu)、45.66億元由中國(guó)船舶認(rèn)購(gòu)，其余5000億元均由財(cái)政部認(rèn)購(gòu)，同此前披露的特別國(guó)債規(guī)模匹配。
　　價(jià)格：溢價(jià)注資，兼顧中小股東利益。中行、建行、交行、郵儲(chǔ)定增價(jià)格分別較3月28日收盤(pán)價(jià)溢價(jià)10.0%、8.8%、18.3%、21.5%，大幅高于監(jiān)管規(guī)定的定價(jià)基準(zhǔn)日前20個(gè)交易日A股股票交易均價(jià)的80%。溢價(jià)發(fā)行一方面體現(xiàn)了財(cái)政部等認(rèn)購(gòu)方對(duì)各行經(jīng)營(yíng)實(shí)力、發(fā)展?jié)摿Φ恼J(rèn)可，另一方面較好減少了對(duì)現(xiàn)有股東權(quán)益的稀釋?zhuān)浞挚紤]了中小股東利益。
　　影響：攤薄即期回報(bào)，中長(zhǎng)期提升可持續(xù)發(fā)展能力。影響1：夯實(shí)資本。假設(shè)不考慮發(fā)行費(fèi)用，募集資金全部用于補(bǔ)充核心一級(jí)資本，注資后核心一級(jí)資本充足率變化為：中國(guó)銀行+0.86pct至13.06%；建設(shè)銀行+0.49pct至14.97%；交通銀行+1.28pct至11.52%；郵儲(chǔ)銀行+1.51pct至11.07%。影響2：攤薄即期回報(bào)。注資后，大行股息率將被不同程度攤薄，靜態(tài)測(cè)算中行、建行、交行、郵儲(chǔ)2024年股息率將分別-0.37pct、-0.21pct、-0.80pct、-0.86pct至4.03%、4.53%、4.30%、4.17%，降幅不高于1pct。影響3：長(zhǎng)期利好業(yè)績(jī)、分紅持續(xù)性。注資有望提升四家國(guó)有行市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力、經(jīng)營(yíng)管理水平，從而支撐業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)。影響4：服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)力度進(jìn)一步加大。國(guó)有行一直是我國(guó)金融體系的“壓艙石”，在新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換的關(guān)鍵時(shí)期下，注資將有效增強(qiáng)國(guó)有行信貸投放能力，支撐國(guó)有行持續(xù)發(fā)揮服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)主力軍的作用。
　　投資建議：長(zhǎng)期來(lái)看，本次注資夯實(shí)了四家國(guó)有行的資本，有望支撐大行業(yè)績(jī)持續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，利好分紅的穩(wěn)定和持續(xù)，且注資后的股息率仍具性?xún)r(jià)比，建議關(guān)注高股息個(gè)股；另一方面，資本夯實(shí)后，國(guó)有行支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)力度將進(jìn)一步加大，有望支撐經(jīng)濟(jì)回升向好，建議關(guān)注復(fù)蘇標(biāo)的。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策效果不及預(yù)期；經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期；資產(chǎn)質(zhì)量波動(dòng)。