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核心觀點：
　　截至2025年3月28日，已有23家A股上市銀行公布2024年年報。
　　從23家上市銀行合計歸母凈利潤增長驅(qū)動因素來看，息差繼續(xù)回落形成最主要負貢獻，生息資產(chǎn)擴張、減值損失計提減輕、其他非息收入增長、有效稅率下降是主要的正貢獻因素，四項因素分別帶動歸母凈利潤增長9.15pct、2.99pct、2.57pct、0.51pct；而息差收窄、中收增長放緩、成本收入比上升分別給歸母凈利潤增長帶來11.49pct、1.09pct、0.75pct的負面貢獻。從邊際變化來看，相比24Q3，24Q4單季度規(guī)模擴張、有效稅率下降對歸母凈利潤正貢獻分別收窄0.19pct、0.08pct，撥備計提、其他非息正貢獻分別提升1.69pct，0.55pct；24Q4息差收窄對利潤負貢獻明顯緩解，負貢獻環(huán)比收窄4.31pct；成本收入比和中收增速放緩對利潤增長拖累進一步加強，負貢獻環(huán)比分別走闊1.08pct、0.09pct。
　　整體來看，23家上市銀行24年營收和利潤增速環(huán)比24Q1-3有所回暖，但主要邊際正貢獻來自息差降幅收窄、24Q4債市行情帶來的其他非息以及撥備計提反哺。規(guī)模方面，信貸需求較弱，規(guī)模增速下臺階，債市利率下行銀行增配債券投資，非信貸資產(chǎn)擴張支撐規(guī)模增長；負債端存款增速明顯回落，主動負債高增。息差方面，資產(chǎn)端收益率普遍下行，主要受LPR下調(diào)、存量房貸利率批量調(diào)整以及市場利率中樞低位運行影響；負債端成本改善顯著，雖然存款定期化趨勢持續(xù)，但前期多次存款掛牌利率下調(diào)成效顯現(xiàn)、疊加負債結(jié)構(gòu)優(yōu)化、高息存款到期，負債成本壓降為息差降幅收窄提供有效支撐。非息方面，23年下半年以來受行業(yè)降費影響中收增長承壓，但考慮到基數(shù)效應(yīng)消退，24Q3中收增速已筑底，24Q4增速回升；受益于長債利率下行，銀行金融投資收益顯著，其他非息高增，為業(yè)績回升提供支撐。資產(chǎn)質(zhì)量方面，不良率延續(xù)下行，撥備覆蓋率保持平穩(wěn)，前瞻指標邊際小幅改善；不同行業(yè)、領(lǐng)域資產(chǎn)質(zhì)量表現(xiàn)分化：對公不良率持續(xù)改善，制造業(yè)、房地產(chǎn)、廣義基建不良率降幅較大，而批發(fā)和零售業(yè)、建筑業(yè)不良率有所上行；零售不良率上行，風險暴露主要在經(jīng)營貸、信用卡、按揭等領(lǐng)域，關(guān)注后續(xù)風險情況。
　　季度策略方面，在利率上行的過程中，我們需要警惕業(yè)績和估值的戴維斯雙擊。24Q4受益于長債利率大幅下行，投資收益、公允價值變動、其他綜合收益占比普遍大幅提高，25Q1則為鏡像過程。大行受益于投資收益占比較低，而美債利率下行推動香港市場估值回升，預(yù)計港股大行和復蘇彈性銀行將是能跑出超額收益的品種。
　　風險提示：（1）宏觀經(jīng)濟下行，資產(chǎn)質(zhì)量大幅惡化；（2）存款競爭加劇，存款成本大幅上升；（3）政策調(diào)控力度超預(yù)期，利率大幅波動。