| 上傳日期： |
2025/4/1 |
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| 4514KB |
| 格式： |
pdf 共35頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
許潔,倪軍 |
| 行業(yè)名稱： |
銀行 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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核心觀點：
本期區(qū)間：2025/3/22-2025/3/28，本文數(shù)據(jù)來源于Wind、同花順。
跨境流動性跟蹤：（1）2月貨物貿(mào)易跨境資金如期大幅流入。2月測算貨物貿(mào)易跨境資金凈流入2,356億元，同比增長了3,265億元，同比、環(huán)比皆由凈流出轉(zhuǎn)為凈流入；服務(wù)貿(mào)易資金凈流出1,178億元，同比收窄15億元。年初以來美元指數(shù)大幅回落、中美利差大幅收窄，美債人民幣套利交易回報率大幅減弱，帶動跨境資金如期大幅回流。外匯占款減少、外幣存款大幅增加，加劇人民幣流動性壓力。2月外匯占款減少1,256億元，同比多降2,982億元；2月外匯存款增加4,717億元，同比多增3,114億元，可能由于去年年末美債人民幣套利交易回報率走高，金融機構(gòu)、個人年初配置額度使用意愿較強。（2）24Q4金融賬戶凈流出環(huán)比顯著走擴，主要來源于證券投資加速流出。2024Q4金融賬戶共凈流出1,874億美元，同比、環(huán)比分別多增1,324億美元、490億美元。去年年末美債人民幣套利交易回報率，證券投資加速流出，證券投資凈流出1,495億美元，較24Q3環(huán)比多增1,391億美元，其中股權(quán)凈流出616億美元、債券凈流入879億美元，環(huán)比分別多增446億美元、945億美元。（3）跨境資金流出加速一定程度上抵消了總量寬松的政策效果。綜合貨物、金融賬戶資金流動看，2024Q4跨境資金凈流出16,736億元，同比、環(huán)比分別多增9,274億元、4,806億元。24Q4跨境資金凈流出占社融增量的比例達25.38%，同比、環(huán)比分別走擴13.41PCT、9.61PCT。
套利交易回報率：（1）人民幣兌SDR小幅升值。3月26日特朗普宣布將從4月3日起對所有非美國制造的汽車加征25%的關(guān)稅，周三單日美元指數(shù)上漲0.33%，離岸人民幣兌美元小幅貶值0.17%。3月26日日本央行行長在向國會提交日本央行的半年度報告中表示，經(jīng)濟與物價前景存在諸多不確定性，未來的政策調(diào)整將取決于經(jīng)濟表現(xiàn)與物價變化的實際情況，市場預(yù)期日本央行加息將更加謹慎，疊加美國關(guān)稅影響，日元兌離岸人民幣大幅走弱0.47%。英國正在考慮調(diào)整其對美國科技公司征收的數(shù)字服務(wù)稅，以避免特朗普政府即將宣布的對等關(guān)稅，英鎊兌離岸人民幣小幅升值0.35%。（2）10Y中美利差走擴5bp，10Y國債利率下降3bp，10Y美債利率上升2bp。受人民幣邊際升值影響，10Y美債人民幣套利交易實際年收益率較上期末下降0.35PCT。（3）SDR主要經(jīng)濟體股指普遍下跌，A股表現(xiàn)一般，中國資產(chǎn)美國市場表現(xiàn)略好。（4）下期關(guān)注4月2日美國“對等關(guān)稅”落地情況。
風險提示：（1）測算與實際值差異；（2）經(jīng)濟超預(yù)期下滑；（3）財政力度不及預(yù)期；（4）國際經(jīng)濟及金融風險，利率及匯率波動超預(yù)期等。
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