>> 長江證券-銀行業(yè)紅利銀行時代系列十五：注資后如何展望銀行紅利價值？-250331
| 上傳日期： |
2025/4/1 |
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| 732KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
馬祥云,盛悅菲 |
| 行業(yè)名稱： |
銀行 |
| 下載權(quán)限： |
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大行注資的宏觀邏輯：未雨綢繆提升支持實體經(jīng)濟能力，應對ROE下行
2024年9月末監(jiān)管層首次披露計劃對國有大行補充資本。從宏觀層面，大行增資屬于一攬子財政、貨幣政策支持實體經(jīng)濟的范疇，提高資本實力和信貸投放能力。近年來經(jīng)濟穩(wěn)增長的要求下，大行成為信貸投放主力，資產(chǎn)規(guī)模保持較快擴表速度，但受到利率持續(xù)下行（兩次存量房貸降息）影響，凈息差收窄、ROE走低。2024年六大國有銀行平均ROE下降至9.9%，凈息差創(chuàng)新低。雖然靜態(tài)的核心一級資本充足率都達到監(jiān)管要求，但如果未來ROE繼續(xù)走低，同時資產(chǎn)規(guī)模需要保持7%左右可持續(xù)增長，并維持30%穩(wěn)定分紅比例，中期維度資本存在壓力。此外，2023年四季度FSB提升了建設(shè)銀行、農(nóng)業(yè)銀行、交通銀行的全球系統(tǒng)重要性銀行組別，對應資本要求有所提高。因此，國有大行補充資本存在必要性和緊迫性。
首批四家銀行定增金額5200億元，提升核心一級資本充足率0.5~1.5pct
此前政府工作報告明確擬發(fā)行特別國債5000億元支持國有大行補充資本。3月30日，建設(shè)銀行、中國銀行、交通銀行、郵儲銀行發(fā)布A股定增預案，方案基本符合預期。市場重點關(guān)注定增價格，本次增資并未參考歷史按照1xPB定價，但定價較A股最新股價依然存在9%~22%的溢價，定價對應A股2024年P(guān)B估值為0.67x~0.76x，估值相對低的交通銀行、郵儲銀行溢價率更高，基本符合市場預期。增資將提升四家銀行的核心一級資本充足率0.5~1.5pct。
股東回報方面，我們預計國有大行將先完成2024年度下半年分紅，再推進定增落地，因此增資不會對2024年度的分紅形成攤薄影響，但對于2025年度分紅將有所攤薄。如果以2024年度業(yè)績和分紅數(shù)據(jù)測算，對股息率的攤薄幅度為4%~17%，對2025年ROE攤薄幅度為2%~7%，市場對此已有預期。此外，四家銀行同時發(fā)布了未來三年股東回報規(guī)劃，明確了現(xiàn)金分紅比例要求，其中交通銀行明確未來三年分紅比例不低于30%，其他三家大行承諾不低于10%（與公司章程要求一致），但我們預計實際的分紅比例均將繼續(xù)保持目前30%的水平。
從配置價值角度，注資提升長期穩(wěn)定發(fā)展和分紅能力的確定性
對于國有大行而言，增資對股息率的攤薄市場已有預期，方案落地后未來股息率更加明朗。中長期角度，增資提升了國有大行維持分紅比例的確定性和經(jīng)營穩(wěn)健性?？紤]攤薄以后，四家國有大行A股股息率仍在4.0%~4.5%，H股股息率更高，具備長期配置價值。此外，今年銀行業(yè)負債成本加速下行、凈息差降幅顯著收窄，下半年有望觸底，支撐盈利和分紅穩(wěn)定。個股層面，建設(shè)銀行H股注資攤薄影響幅度最小、攤薄后H股股息率依然超過6%。
對于中小銀行而言，隨著國有大行的注資方案落地，建議關(guān)注未來中小銀行補充資本的進程。此前資本市場再融資政策收緊以后，中小銀行難以啟動再融資，個別銀行通過存量的可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股實現(xiàn)資本補充。如果未來中小銀行也放開再融資限制，對于優(yōu)質(zhì)的區(qū)域銀行構(gòu)成利好，以地方政府為核心的主要股東預計將積極支持優(yōu)質(zhì)區(qū)域銀行增資，進一步加強對地方信貸投放及經(jīng)濟建設(shè)的支持，同時目前優(yōu)質(zhì)區(qū)域銀行的ROE及股息回報率也相對較高。
對于招商銀行而言，我們前期強調(diào)在銀行業(yè)整體推進再融資的背景下，長期內(nèi)生增長成為稀缺的核心優(yōu)勢，招商銀行依然是最佳分紅型銀行股?？紤]長期沒有再融資需求，分紅比例行業(yè)最高且中長期存在進一步提升的空間，我們認為未來合理股息率應達到大型銀行最低水平。
風險提示
1、社會實際融資需求持續(xù)低迷；2、經(jīng)濟壓力導致銀行資產(chǎn)質(zhì)量明顯惡化。
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