平安觀點(diǎn)：
截至3月末，已有23家上市銀行披露2024年年報(bào)，根據(jù)已披露年報(bào)23家上市銀行口徑，24年全年上市銀行實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)1.8%，增速較前三季度提升0.9pct。個(gè)股來(lái)看分化持續(xù)，部分銀行盈利依然保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)，大中型銀行中浦發(fā)（YoY+23.3% ）、農(nóng)行（YoY+4.7% ）和中行（YoY+2.6%）增速較快，區(qū)域行中增速較快的有青島（YoY+20.2%）、常熟（YoY+16.2%）、瑞豐（YoY+11.3%）。
盈利分解：營(yíng)收降幅持續(xù)收斂，撥備反哺平滑盈利。截至3月末，已有23家上市銀行披露2024年年報(bào)，根據(jù)已披露年報(bào)23家上市銀行口徑，24年全年上市銀行營(yíng)收增速較24年前三季度修復(fù)1.0個(gè)百分點(diǎn)至-0.6%。拆分來(lái)看，凈利息收入和中收降幅均有所收窄：1）24年全年上市銀行利息凈收入同比下降2.3%（vs-3.2%，24Q1-3），雖然受LPR調(diào)降、存量房貸利率調(diào)整等諸多因素的影響資產(chǎn)端定價(jià)持續(xù)下行，但存款成本的改善幅度擴(kuò)大一定程度緩和利差業(yè)務(wù)收入壓力；2）手續(xù)費(fèi)方面延續(xù)低迷態(tài)勢(shì)，24年全年上市銀行實(shí)現(xiàn)手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入同比負(fù)增9.3%（vs-10.8%，24Q1-3）。其他非息方面，在24年末債券利率下行帶動(dòng)下，24年全年相關(guān)收入增速（投資收益+公允價(jià)值波動(dòng)）達(dá)到28%，部分緩釋了營(yíng)收壓力。展望2025年，我們認(rèn)為影響板塊基本面的核心因素依然來(lái)自國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)進(jìn)程，隨著24年9月以來(lái)穩(wěn)增長(zhǎng)政策的密集出臺(tái)，實(shí)體企業(yè)與個(gè)人有效需求的改善值得期待，但由于存量按揭調(diào)降以及LPR的下行，預(yù)計(jì)25年行業(yè)資產(chǎn)端定價(jià)依舊承壓，需要關(guān)注負(fù)債端存款利率調(diào)降后對(duì)于資產(chǎn)端的對(duì)沖幅度，整體而言行業(yè)息差下行壓力仍存。因此整體來(lái)看，疊加考慮進(jìn)入25年后債市波動(dòng)的加大，我們預(yù)計(jì)行業(yè)整體營(yíng)收乏力的情況仍將持續(xù)，向上彈性的提升仍需關(guān)注企業(yè)和居民端金融需求的修復(fù)。
資產(chǎn)增速環(huán)比下行，信貸增速保持平穩(wěn)。截至3月30日，上市銀行已有23家披露年報(bào)數(shù)據(jù)，從已披露數(shù)據(jù)來(lái)看，24A資產(chǎn)規(guī)模增速較24Q3下降0.8pct至7.2%，其中貸款增速較24Q3下降0.3pct至7.7%，整體規(guī)模增速保持平穩(wěn)。
資產(chǎn)端定價(jià)拖累息差下行，負(fù)債成本延續(xù)改善。根據(jù)目前23家已披露上市銀行披露數(shù)據(jù)來(lái)看，我們按照期初期末余額測(cè)算上市銀行24Q4單季度年化凈息差環(huán)比24Q3下降3BP至1.43%，其中24Q4單季度年化生息資產(chǎn)收益率環(huán)比收窄9BP至3.10%，24Q4單季度年化計(jì)息負(fù)債成本率環(huán)比降低7BP至1.82%，資產(chǎn)端定價(jià)仍是主要的拖累因素。展望未來(lái)，當(dāng)前LPR降低、存量按揭調(diào)整以及資產(chǎn)荒等問(wèn)題仍將持續(xù)沖擊資產(chǎn)端定價(jià)水平，負(fù)債成本紅利的釋放可以一定程度緩和息差下行趨勢(shì)，未來(lái)仍需關(guān)注負(fù)債成本紅利的釋放進(jìn)度以及貨幣政策的影響。
中收筑底企穩(wěn)，成本收入比持續(xù)抬升。按照已披露數(shù)據(jù)來(lái)看，24A上市銀行手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入同比負(fù)增9.3%（-10.8%，24Q1-3），基數(shù)效應(yīng)以及4季度權(quán)益市場(chǎng)的回暖帶動(dòng)中收業(yè)務(wù)略有回暖。24A上市銀行業(yè)務(wù)及管理費(fèi)同比增長(zhǎng)0.96%（-0.18%，24Q1-3），疊加營(yíng)收端增長(zhǎng)放緩導(dǎo)致24A上市銀行成本收入比同比提升0.5pct至32.8%。25年以來(lái)，監(jiān)管屢次提及擴(kuò)大居民消費(fèi)水平，提升居民消費(fèi)意愿，居民財(cái)富管理需求同樣有望在政策的持續(xù)支持下有所恢復(fù)，持續(xù)關(guān)注未來(lái)居民需求恢復(fù)情況。
資產(chǎn)質(zhì)量表現(xiàn)穩(wěn)定，重點(diǎn)領(lǐng)域資產(chǎn)質(zhì)量略有波動(dòng)。從目前已披露數(shù)據(jù)銀行來(lái)看，整體資產(chǎn)質(zhì)量保持平穩(wěn)，已披露數(shù)據(jù)上市銀行24Q4不良率環(huán)比3季度末下降1bp至1.25%，撥備覆蓋率環(huán)比3季度末下降2.9pct至236%，撥貸比較3季度末下降6BP至2.96%。近年來(lái)，零售領(lǐng)域和對(duì)公房地產(chǎn)領(lǐng)域資產(chǎn)質(zhì)量得到廣泛關(guān)注，首先從零售貸款不良率來(lái)看，截至3月末，有18家銀行披露了24年末個(gè)人貸款不良率數(shù)據(jù)，其中11家銀行24年末零售貸款不良率較半年末有所上升，目前已披露數(shù)據(jù)銀行中重慶銀行24年末零售不良率絕對(duì)水平最高，達(dá)到2.71%。對(duì)公房地產(chǎn)業(yè)務(wù)方面，內(nèi)部分化趨勢(shì)較為明顯，但大多數(shù)已披露銀行對(duì)公房地產(chǎn)貸款不良率環(huán)比半年末有所下降，已披露數(shù)據(jù)的16家銀行中有11家對(duì)公房地產(chǎn)貸款不良率環(huán)比半年末有所下降。整體來(lái)看，重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)質(zhì)量仍相對(duì)平穩(wěn)，年初以來(lái)政策端的持續(xù)發(fā)力有望持續(xù)性改善重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)情況。
分紅率保持平穩(wěn)，關(guān)注中期分紅進(jìn)程。從公布的數(shù)據(jù)來(lái)看，23家銀行中有9家銀行分紅率較23年有所提升，5家銀行分紅率同比持平，9家銀行分紅率同比下降。分不同個(gè)體來(lái)看，除鄭州銀行24年新增分紅外，中信銀行24年分紅率較23年提升2.49pct至30.5%，分紅率同比提升幅度處于已公布銀行中最高。當(dāng)前銀行皆公布估值提升計(jì)劃，投資者利益成為各家銀行考量的重要方向，未來(lái)一方面仍需關(guān)注中期分紅的進(jìn)程以及分紅率的變化。
投資建議：“順周期+高股息”，政策組合拳推動(dòng)板塊估值修復(fù)。一方面我們持續(xù)提示板塊股息價(jià)值吸引力，以23年分紅額計(jì)算目前板塊平均股息率4.3%，相對(duì)以10年期國(guó)債收益率衡量的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的溢價(jià)水平仍處于歷史高位，且仍在繼續(xù)走闊，類固收的配置價(jià)值持續(xù)。與此同時(shí)，我們關(guān)注成長(zhǎng)性優(yōu)異及受益于政策實(shí)效的區(qū)域行，區(qū)域經(jīng)濟(jì)修復(fù)或?qū)⑻嵘?/div>
