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事件：公司發(fā)布2024年年報(bào)，2024年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入58.05億元，同比下降25.82%；歸母凈利潤(rùn)9.49億元，同比下降58.17%；扣非歸母凈利潤(rùn)8.50億元，同比下降59.63%。
　　剔除大訂單影響主業(yè)穩(wěn)健增長(zhǎng)，新簽訂單持續(xù)快速恢復(fù)。收入拆分看，2024年剔除大訂單影響，整體收入同比+7.4%。此外，2024年海外收入剔除大訂單影響約42.85億元（同比+9.2%）。分季度看，2024Q4營(yíng)收16.64億元（+15.41%），歸母2.39億元（+306.48%），扣非1.86億元（+171.42%）。訂單方面，2024年公司持續(xù)強(qiáng)化頭部客戶帶動(dòng)力，積極拓展海內(nèi)外市場(chǎng)，擴(kuò)大服務(wù)客戶群體，在手訂單達(dá)到10.52億美元（同比增長(zhǎng)20%）。盈利能力上，2024年公司整體毛利率42.36%（-8.80pp），凈利率16.35%（-12.65pp）。銷售費(fèi)用2.43億元（+23.91%），費(fèi)用率4.19%（+1.68pp）。管理費(fèi)用8.25億元（+4.66%），費(fèi)用率14.22%（+4.14pp）。財(cái)務(wù)費(fèi)用-3.31億元，費(fèi)用率-5.70%（-3.80pp），研發(fā)費(fèi)用6.14億元（-13.19%），費(fèi)用率10.59%（+1.54pp）。
　　小分子CDMO大訂單影響逐步消退，新興業(yè)務(wù)有望逐步發(fā)力。1）小分子CDMO：2024年小分子CDMO收入45.71億元，剔除大訂單后同比+8.9%。公司小分子業(yè)務(wù)通過持續(xù)提升運(yùn)營(yíng)效率和成本控制，實(shí)現(xiàn)毛利率約47.9%。根據(jù)在手訂單預(yù)計(jì)2025年小分子驗(yàn)證批階段（PPQ）項(xiàng)目達(dá)12個(gè)，形成了充足的商業(yè)化訂單儲(chǔ)備，為業(yè)績(jī)長(zhǎng)期穩(wěn)健增長(zhǎng)提供有力保障。2）新興業(yè)務(wù)：2024年新興業(yè)務(wù)收入12.26億元（+2.3%）。①其中化學(xué)大分子業(yè)務(wù)同比+13.3%，在手訂單同比增長(zhǎng)超130%，截至2024年末多肽固相合成產(chǎn)能約21000L，預(yù)計(jì)2025年下半年產(chǎn)能達(dá)30000L；②此外，制劑業(yè)務(wù)在手訂單同比增長(zhǎng)約30%，2024年預(yù)充注射器生產(chǎn)車間、卡式瓶生產(chǎn)車間等啟動(dòng)建設(shè)，預(yù)計(jì)2025年陸續(xù)投產(chǎn)；③同時(shí)，生物藥CDMO業(yè)務(wù)同比+13.9%，ADC項(xiàng)目占訂單總數(shù)量約60%以上；④合成生物技術(shù)業(yè)務(wù)同比+33.2%，其中500LGMP發(fā)酵車間和5000LGMP車間已于2025年第一季度正式投入使用，總生產(chǎn)規(guī)模大于20000L，同時(shí)滿足酶、重組蛋白、多肽、生物基小分子等多種生物制品的生產(chǎn)需求。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：源于國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)恢復(fù)緩慢，我們調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，我們預(yù)計(jì)2025-2027年公司收入65.54、75.50、88.55億元（調(diào)整前2025-2026年約70.57、85.15億元），同比增長(zhǎng)12.91%、15.19%、17.29%，源于新興業(yè)務(wù)處于投入期，導(dǎo)致成本端或有提升，歸母凈利潤(rùn)11.03、13.21、16.06億元（調(diào)整前2025-2026年約12.55、15.74億元），同比增長(zhǎng)16.20%、19.83%、21.54%?？紤]公司憑借技術(shù)等綜合優(yōu)勢(shì)成為國(guó)內(nèi)CDMO領(lǐng)導(dǎo)者，引領(lǐng)行業(yè)快速增長(zhǎng)，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示事件：研究報(bào)告使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)核心技術(shù)人員流失風(fēng)險(xiǎn)；原材料供應(yīng)及其價(jià)格上漲的風(fēng)險(xiǎn)，環(huán)保和安全生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。