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事件概述
　　2025年3月，凱萊英發(fā)布2024年報(bào)：公司2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入58.05億元，同比下降25.82%；歸母凈利潤(rùn)9.49億元，同比下降58.17%。若剔除上年同期大訂單影響后營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)7.40%。其中單四季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入16.64億元，同比增長(zhǎng)15.4%，環(huán)比增長(zhǎng)15.3%。截至25年3月，公司在手訂單10.52億美元，同比增長(zhǎng)20%，后續(xù)業(yè)績(jī)有望繼續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)。
　　事件點(diǎn)評(píng)
　　小分子業(yè)務(wù)已基本消化產(chǎn)能冗余，商業(yè)化項(xiàng)目?jī)?chǔ)備充足
　　2024年小分子業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)45.71億元，剔除大訂單影響后同比增長(zhǎng)8.9%，毛利率47.9%。公司小分子業(yè)務(wù)已基本消化大訂單退潮帶來(lái)的資源冗余，盈利水平也已恢復(fù)到歷史上較好水平。其中1）商業(yè)化CDMO實(shí)現(xiàn)收入28.04億元，剔除大訂單后同比增長(zhǎng)4.2%。2024年交付商業(yè)化項(xiàng)目48個(gè)（新增8個(gè)）。2）臨床CDMO實(shí)現(xiàn)收入17.67億元，同比增長(zhǎng)17.2%。2024年交付臨床階段項(xiàng)目456個(gè)，其中臨床Ⅲ期項(xiàng)目73個(gè)（新增4個(gè)）。充裕的商業(yè)化項(xiàng)目?jī)?chǔ)備為公司后續(xù)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提供堅(jiān)實(shí)保障。
　　新興業(yè)務(wù)趨勢(shì)向好，部分業(yè)務(wù)將逐步進(jìn)入交付期
　　2024年新興業(yè)務(wù)收入12.26億元，同比增長(zhǎng)2.3%，主要受?chē)?guó)內(nèi)市場(chǎng)持續(xù)低迷、部分業(yè)務(wù)仍處于產(chǎn)能爬坡期等因素影響，毛利率為21.7%，隨著產(chǎn)能利用率的持續(xù)提升，2024年下半年毛利率已呈現(xiàn)向好的趨勢(shì)。根據(jù)在手訂單預(yù)計(jì)2025年新興業(yè)務(wù)驗(yàn)證批階段（PPQ）項(xiàng)目達(dá)13個(gè)，形成了充足的商業(yè)化訂單儲(chǔ)備。
　　各細(xì)分板塊均取得較好進(jìn)展，1）化學(xué)大分子業(yè)務(wù)在手訂單同比增長(zhǎng)超130%，其中海外訂單同比增長(zhǎng)超260%，預(yù)計(jì)25年板塊收入將實(shí)現(xiàn)翻倍以上增長(zhǎng)。產(chǎn)能建設(shè)快速推進(jìn)，截至24年末多肽固相產(chǎn)能約21000L，預(yù)計(jì)2H25將達(dá)到30000L；2）制劑業(yè)務(wù)在手訂單同比增長(zhǎng)30%，24年預(yù)充式注射器生產(chǎn)車(chē)間、卡式瓶生產(chǎn)車(chē)間、β內(nèi)酰胺固體制劑車(chē)間啟動(dòng)建設(shè)，預(yù)計(jì)將于25年開(kāi)始陸續(xù)投產(chǎn)；3）臨床CRO，24年新承接項(xiàng)目197個(gè)，24年末公司在執(zhí)行臨床研究項(xiàng)目269個(gè)。4）生物大分子CDMO，24年新增15個(gè)ADC的IND項(xiàng)目和3個(gè)BLA項(xiàng)目。目前公司在手項(xiàng)目已接近60個(gè)，ADC項(xiàng)目占比已超過(guò)60%。
　　積極推動(dòng)海外商業(yè)化產(chǎn)能拓展，海外布局初見(jiàn)成效
　　2024年公司接管英國(guó)Sandwich Site，并于8月初正式投入運(yùn)營(yíng)，中試工廠在24Q4承接生產(chǎn)訂單，目前已有多個(gè)生產(chǎn)訂單順利推進(jìn)中。后續(xù)公司將以此為依托，進(jìn)一步推進(jìn)海外商業(yè)化產(chǎn)能布局，加快新技術(shù)在海外的推廣和應(yīng)用。
　　投資建議
　　我們預(yù)計(jì)2025-2027年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入65.65億元、74.64億元、85.45億元，同比+13.1%/+13.7%/+14.5%（前次預(yù)測(cè)值為25-26年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入67.61億元、78.07億元）；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)11.02億元、12.38億元、14.18億元，同比+16.1%/+12.3%/+14.6%（前次預(yù)測(cè)值為25-26年分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)11.63億元、12.81億元）。維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)、回款不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、匯兌損益風(fēng)險(xiǎn)、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)、客戶需求恢復(fù)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)等。