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業(yè)績：超預期，收入+25%，利潤+162%
　　1）超預期，24年收入+27%，凈利潤+162%。收入158億(+27%，以下均為同增)，凈利潤1.3億(+162%)，經(jīng)調凈利潤1.5億。此前發(fā)布盈利預告，收入增速不低于25%，利潤增速不低于100%。利潤增長主要系訂單數(shù)量增長+業(yè)務結構優(yōu)化，優(yōu)質客戶對收入貢獻增加。
　　2）24H2收入+34%，凈利潤+233%。收入89億(+34%)，凈利潤0.7億(+233%)。
　　盈利能力：精益管理成效凸顯，凈利率同增0.4pct至0.8%
　　24年：毛利率6.8%（+0.4pct），凈利率0.84%（+0.4pct），銷售費用率1.5%（-0.23pct），管理費用率4.0%（-0.14pct）。
　　電商退貨+服務提速+開拓客戶群→最后一公里業(yè)務增速顯著
　　1）同城配送收入91.2億（+23%），占比58%（-2pct），其中To B收入66.9億(+28%)，To C收入24.3億(+12%)。同城配送營收快速提升主要系餐飲外賣需求放量，KA合作深化，下沉市場需求放量及公司配送能力提升競爭力加強。
　　2）最后一公里配送收入66.2億（+32%），占比42%（+2pct）。最后一公里業(yè)務高增主要系公司把握電商退貨率提升的行業(yè)趨勢帶動退貨單量提升，且隨著履約能力的增強，半日達單量快速增長，此外公司積極開拓非主要客戶群多場景需求。
　　下沉覆蓋再擴張，KA結構優(yōu)化，茶飲配送延續(xù)高增
　　1）低線城市覆蓋率提升，24年下沉市場收入增長121%。目前公司已覆蓋全國超2300個市縣，其中三線以下市縣超1300個。
　　2）客戶結構優(yōu)化，深化與KA客戶合作。公司連鎖品牌數(shù)量與占比提升，2024年新簽訂單量實現(xiàn)高雙位數(shù)增長，平臺年活躍商家規(guī)模提升至65萬，同增39%；此外新增合作門店超7500家，其中新合作山姆會員店、肯悅咖啡、阿嬤手作等KA商家。
　　3）已實現(xiàn)餐飲、藥店等全場景覆蓋。公司基于強大的運營底盤和精細化的商圈網(wǎng)絡運營能力，不斷提升全場景化能力，幫助客戶拓展門店，打造私域流量池。2024年茶飲配送收入同增73%，商超便利、美妝、醫(yī)藥、母嬰等品類亦取得雙位數(shù)增長。
　　盈利預測與估值
　　即時配送行業(yè)行業(yè)規(guī)?？焖贁U張，公司作為頭部服務商之一有望享受β紅利，此外公司To B業(yè)務KA粘性高，To C業(yè)務滲透率有較大空間，下沉市場場景開拓潛力大，毛利率提升空間大。預計公司25-27年凈利潤2.57/4.09/5.60億元，同增94%/59%/37%，對應PE為30/19/14X，維持“買入”評級。
　　風險提示：大客戶解除合作、行業(yè)競爭加劇等。