>> 東吳證券-晨會(huì)紀(jì)要-250403
| 上傳日期： |
2025/4/3 |
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| 格式： |
pdf 共27頁(yè) |
來(lái)源： |
東吳證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
曾朵紅 |
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宏觀策略
宏觀點(diǎn)評(píng)20250331：經(jīng)濟(jì)修復(fù)的三個(gè)特點(diǎn)——3月PMI數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)
3月PMI來(lái)看，經(jīng)濟(jì)有3個(gè)特點(diǎn)，一是春節(jié)帶來(lái)開工前置，3月PMI環(huán)比并不強(qiáng)；二是制造業(yè)需求修復(fù)情況好于供給；三是居民生活服務(wù)消費(fèi)仍然較弱。首先，由于開工節(jié)奏隨著春節(jié)前置到2月，3月PMI環(huán)比略低于歷史同期。3月制造業(yè)PMI環(huán)比增速+0.3%略低于2013-2025歷史同期平均+0.6%，這是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)修復(fù)節(jié)奏隨著春節(jié)前置。從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，春節(jié)的陽(yáng)歷日期越早，3月制造業(yè)PMI環(huán)比越低。今年春節(jié)是1月29日，2月上旬就啟動(dòng)開工，處于歷史偏早時(shí)期，3月進(jìn)一步擴(kuò)大開工的動(dòng)能相對(duì)有限。其次，3月制造業(yè)需求修復(fù)情況好于供給。3月制造業(yè)新訂單指數(shù)環(huán)比提高0.7個(gè)點(diǎn)至51.8%，而生產(chǎn)指數(shù)環(huán)比回升0.1個(gè)點(diǎn)至52.6%，需求的環(huán)比增速高于供給。一方面，這是因?yàn)榇汗?jié)較早、制造業(yè)生產(chǎn)復(fù)工前置到2月，2月生產(chǎn)指數(shù)環(huán)比+2.7%，3月生產(chǎn)修復(fù)就沒(méi)有那么強(qiáng)。另一方面，出口、商品消費(fèi)、設(shè)備更新等需求仍然強(qiáng)勁。最后，居民生活服務(wù)消費(fèi)仍然較弱。盡管服務(wù)業(yè)PMI環(huán)比回升0.3個(gè)點(diǎn)至50.3%，但是景氣度較高的主要是生產(chǎn)型服務(wù)業(yè)，生活型服務(wù)業(yè)仍然偏弱。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局指出“隨著春節(jié)效應(yīng)逐步消退，與居民消費(fèi)相關(guān)的餐飲、生態(tài)保護(hù)及公共設(shè)施管理、文化體育娛樂(lè)等行業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)有所回落”。往后看，一季度開門紅之后，二季度出口、房地產(chǎn)等經(jīng)濟(jì)壓力可能加大，年中可能需要宏觀政策進(jìn)一步加碼。過(guò)去幾年，制造業(yè)PMI衡量的經(jīng)濟(jì)景氣度都是在Q1達(dá)到頂點(diǎn)，Q2開始回落。如2023年2月和2024年3月制造業(yè)PMI分別達(dá)到52.6%和50.8%的高點(diǎn)，隨后分別在6月和8月回落至49%和49.1%的低點(diǎn)。今年可能面臨同樣的壓力，一方面，關(guān)稅加碼帶來(lái)的出口回落尚未兌現(xiàn)，二季度出口壓力可能會(huì)加大；另一方面，房地產(chǎn)市場(chǎng)在去年Q4達(dá)到高點(diǎn)后，目前仍處在環(huán)比回落的趨勢(shì)中。而3月兩會(huì)到4月政治局會(huì)議期間，處于宏觀政策落地窗口期，增量政策需要等待兩個(gè)條件，一是經(jīng)濟(jì)基本面的變化，二是4月和7月兩次政治局會(huì)議。3月23日，國(guó)務(wù)院總理李強(qiáng)在中國(guó)發(fā)展高層論壇也指出“必要時(shí)推出新的增量政策，為經(jīng)濟(jì)持續(xù)向好、平穩(wěn)運(yùn)行提供有力支撐”。風(fēng)險(xiǎn)提示：房地產(chǎn)市場(chǎng)走弱；出口下行；以舊換新政策后續(xù)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。
宏觀深度報(bào)告20250331：如何推動(dòng)居民收入上漲——海外經(jīng)驗(yàn)與我國(guó)應(yīng)對(duì)
我國(guó)居民增收的四個(gè)方向：（1）推進(jìn)城鄉(xiāng)融合發(fā)展，縮小城鄉(xiāng)居民收入差距；（2）助力中小企業(yè)發(fā)展，整治內(nèi)卷式競(jìng)爭(zhēng)；（3）完善收入分配制度，更好發(fā)揮國(guó)企在收入分配中的作用；（4）推動(dòng)養(yǎng)老保險(xiǎn)改革，完善社會(huì)保障體系。
宏觀量化經(jīng)濟(jì)指數(shù)周報(bào)20250330：MLF招標(biāo)方式轉(zhuǎn)變或緩解銀行凈息差壓力
總量操作還將是“根據(jù)國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)和金融市場(chǎng)運(yùn)行情況，擇機(jī)降準(zhǔn)降息”
海外周報(bào)20250330：海外分析師大幅下調(diào)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期
核心觀點(diǎn)：本周公布的美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)延續(xù)偏弱，再度遜于預(yù)期的2月居民消費(fèi)數(shù)據(jù)令市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的擔(dān)憂升溫，引致美債利率、美股和美元大跌。最新公布的彭博海外分析師調(diào)查大幅下修今年各季度美國(guó)增長(zhǎng)預(yù)期，小幅上調(diào)通脹預(yù)期，并維持年內(nèi)首次降息在25Q3不變。向前看，我們認(rèn)為在關(guān)稅不確定性沖擊和緊財(cái)政預(yù)期影響下，二季度美國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的下行風(fēng)險(xiǎn)較大，但在幅度上仍是“退而不衰”；下半年以減稅為代表的財(cái)政寬松預(yù)期料再度支撐增長(zhǎng)預(yù)期回升。下周關(guān)注3月美國(guó)非農(nóng)就業(yè)以及4月1日、4月2日美國(guó)優(yōu)先貿(mào)易政策階段性報(bào)告和“對(duì)等關(guān)稅”實(shí)施細(xì)則，密集的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和關(guān)稅政策料加劇短期市場(chǎng)波動(dòng)。
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