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公司發(fā)布2024年年度報(bào)告，公司營(yíng)收保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，但是盈利能力有所下行。公司積極尋找新增長(zhǎng)點(diǎn)，人形機(jī)器人、AI/AR眼鏡、折疊屏、服務(wù)器散熱等業(yè)務(wù)提供中期增長(zhǎng)動(dòng)力，維持買入評(píng)級(jí)。
　　支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
　　2024年公司營(yíng)收穩(wěn)健增長(zhǎng)，但盈利能力出現(xiàn)下滑。2024年公司營(yíng)收442.1億元，同比增長(zhǎng)29.6%；歸母凈利潤(rùn)17.5億元，同比下降14.5%；扣非歸母凈利潤(rùn)16.3億元，同比下降4.0%；毛利率15.8%，同比下降4.2個(gè)百分點(diǎn)；凈利率4.0%，同比下降2.0個(gè)百分點(diǎn)。單四季度營(yíng)收127.3億元，同比增長(zhǎng)34.3%；歸母凈利潤(rùn)3.5億元，同比增長(zhǎng)92.2%；扣非歸母凈利潤(rùn)4.4億元，同比增長(zhǎng)4791.8%；毛利率15.5%，同比下降2.1個(gè)百分點(diǎn)；凈利率2.8%，同比提升0.9個(gè)百分點(diǎn)。
　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化是營(yíng)收增長(zhǎng)、毛利率下行的主要原因。AI終端方面，2024年公司營(yíng)收407.3億元，同比增長(zhǎng)32.8%；毛利率17.4%，同比下降4.4個(gè)百分點(diǎn)，主要因產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化的影響。本次公司年報(bào)進(jìn)一步將其分拆為影像顯示、材料、電池電源、熱管理（散熱）、AI眼鏡及XR可穿戴設(shè)備、精品組裝及其他、傳感器及相關(guān)模組七大品類，可以看到主要增長(zhǎng)點(diǎn)在傳感器及相關(guān)模組、影像顯示類產(chǎn)品，增長(zhǎng)幅度均超過100%；汽車及低空經(jīng)濟(jì)方面，2024年公司營(yíng)收21.2億元，同比增長(zhǎng)52.9%；其他業(yè)務(wù)方面，2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收13.6億元，其中清潔能源業(yè)務(wù)營(yíng)收11.7億元，同比下降25.0%，主要因客戶訂單階段性大幅減少。
　　“人眼折服”提供公司中期增長(zhǎng)動(dòng)力。2024年公司在機(jī)器人、AI/AR眼鏡、折疊屏、服務(wù)器相關(guān)業(yè)務(wù)取得較好進(jìn)展。1）機(jī)器人：卡位國(guó)內(nèi)外客戶，2024年?duì)I收增幅較大，毛利率約60%，預(yù)計(jì)2025年正式進(jìn)入量產(chǎn)階段。在人形機(jī)器人方面，公司擁有伺服電機(jī)、減速器、驅(qū)動(dòng)器、運(yùn)動(dòng)控制器等執(zhí)行層的核心技術(shù)，已為人形機(jī)器人客戶提供頭部總成、靈巧手總成、四肢總成、高功率充電和散熱解決方案等硬件。2）AI/AR眼鏡與XR可穿戴設(shè)備：公司提供軟質(zhì)功能件、注塑件、散熱解決方案、充電器等關(guān)鍵零部件，已經(jīng)參與量產(chǎn)了國(guó)內(nèi)外重要智能眼鏡品牌的硬件，隨著2025年新品密集發(fā)布，該業(yè)務(wù)有望取得較快增長(zhǎng)。3）折疊屏：公司相關(guān)產(chǎn)品涵蓋中框、VC均熱板、屏幕支撐層、功能件、結(jié)構(gòu)件、充電器等關(guān)鍵組件，公司碳纖維屏幕支撐板，可實(shí)現(xiàn)厚度0.15~0.2mm，目前碳板、碳纖維支撐層已大量出貨。4）服務(wù)器：公司服務(wù)器業(yè)務(wù)陸續(xù)打入客戶供應(yīng)鏈，主要在散熱、電源業(yè)務(wù)。公司2024年成為AMD散熱供應(yīng)商，最新研發(fā)的多軸腔體散熱元件（BigMac產(chǎn)品）屬于高階散熱產(chǎn)品，適用于高熱密度組件的熱傳導(dǎo)，在400W-1000W功耗條件下表現(xiàn)更佳；同時(shí)公司具備千瓦級(jí)高功率電源產(chǎn)品的量產(chǎn)供貨能力，已量產(chǎn)產(chǎn)品單臺(tái)機(jī)功率達(dá)180KW。
　　估值
　　因公司2024年AI終端業(yè)務(wù)毛利率同比下滑4.4個(gè)百分點(diǎn)，同時(shí)清潔能源業(yè)務(wù)收入同比下滑達(dá)25%，我們下調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)。我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年實(shí)現(xiàn)每股收益0.34元/0.47元/0.56元，對(duì)應(yīng)市盈率26.6倍/19.3倍/16.1倍，因公司在消費(fèi)電子、機(jī)器人、服務(wù)器等領(lǐng)域布局的展望較好，我們維持買入評(píng)級(jí)。
　　評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
　　宏觀環(huán)境變化風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；客戶較為集中的風(fēng)險(xiǎn)；下游需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；商譽(yù)及資產(chǎn)減值風(fēng)險(xiǎn)。