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事件：華能國(guó)際發(fā)布2024年報(bào)，公司全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2455.51億元，同比-3.48%，歸母凈利潤(rùn)、扣非歸母凈利潤(rùn)分別為101.35、105.22億元，同比+20.01%、+87.50%（去年轉(zhuǎn)讓華能四川產(chǎn)生處置收益），毛利率15.14%，同比+3.02pct，經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流505.30億元，同比+11.06%；計(jì)提資產(chǎn)減值17.14億元（上年為29.72億元），財(cái)務(wù)費(fèi)用壓降約14.28億元。其中，公司Q4歸母凈利潤(rùn)、扣非后歸母凈利潤(rùn)分別為-2.77、4.81億元。此外，公司預(yù)計(jì)派發(fā)現(xiàn)金紅利42.38億元，現(xiàn)金分紅比例小幅提升至58.78%。
　　火電：成本端下行利潤(rùn)持續(xù)修復(fù)。2024年公司煤電、燃機(jī)利潤(rùn)總額分別為71.38、10.84億元，折合度電0.019、0.040元/度，同比+0.018、+0.012元/度，若還原濟(jì)寧電廠資產(chǎn)減值7.27億元，煤電度電利潤(rùn)總額約0.0213元/度。收入端，煤電量?jī)r(jià)整體穩(wěn)健，2024年公司煤電上網(wǎng)電量為3692.78億度，同比-1.74%，上網(wǎng)電價(jià)0.48元/度，同比-2.21%；其中公司調(diào)峰調(diào)頻凈收入24.58億元。成本端，受益于煤炭?jī)r(jià)格下行，公司全年煤電營(yíng)業(yè)成本同比-150.13億元，境內(nèi)火電售電度電燃料成本0.30元/度，同比-0.026元/度，按當(dāng)期披露供電煤耗測(cè)算，綜合入爐標(biāo)煤價(jià)同比-96.56元/噸。此外境外業(yè)務(wù)板塊，受新加坡電力市場(chǎng)變化影響，大士能源2024年凈利潤(rùn)為22.1億元，同比-13.96億元；巴基斯坦業(yè)務(wù)利潤(rùn)總額9.74億元，同比+3.69億元。
　　綠電：風(fēng)光裝機(jī)高速擴(kuò)張?jiān)隽吭隼?024年公司新能源項(xiàng)目資本開(kāi)支合計(jì)447.99億元，風(fēng)光裝機(jī)增長(zhǎng)至37.95GW，其中風(fēng)光分別新增2.65GW、6.77GW，全年上網(wǎng)電量分別為369.52億度、181.27億度，同比+16.07%、+66.13%。受平價(jià)項(xiàng)目占比提升疊加市場(chǎng)化電價(jià)下行影響，2024年公司風(fēng)電光伏上網(wǎng)電價(jià)分別同比-0.023、-0.053元/度。風(fēng)光全年實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額67.72、27.25億元，同比14.5%、33.3%，折合度電0.18、0.15元/度，同比-0.002、-0.037元/度。2025年公司規(guī)劃風(fēng)電、光伏資本開(kāi)支362、150億元（24年規(guī)劃分別為295、354億元），光伏支出規(guī)劃下調(diào)、風(fēng)電規(guī)劃提升。
　　投資建議：維持“增持”評(píng)級(jí)。2024年底以來(lái)動(dòng)力煤價(jià)格中樞加速下行，煤價(jià)彈性下公司點(diǎn)火價(jià)差有望維穩(wěn)或小幅提升，當(dāng)前已具備較高配置價(jià)值。我們預(yù)測(cè)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)分別為111.82、122.28、128.12億元，分別同比+10.3%、+9.4%、+4.8%，對(duì)應(yīng)3月28日收盤(pán)價(jià)PE估值分別為9.5x、8.7x、8.3x。按照2024年分紅比例假設(shè)，2025年業(yè)績(jī)扣除永續(xù)債利息后對(duì)應(yīng)A/H股息率分別為4.6%、7.5%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：動(dòng)力煤價(jià)格回升、原材料價(jià)格上行增加風(fēng)機(jī)與光伏組件成本、用電需求不及預(yù)期、市場(chǎng)化交易導(dǎo)致電價(jià)波動(dòng)、宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)