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電價(jià)下降致?tīng)I(yíng)業(yè)收入同比下降，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)。2024年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2455.51億元（-3.48%），歸母凈利潤(rùn)101.35億元（+20.01%），扣非歸母凈利潤(rùn)105.22億元（+87.50%）。2024年公司營(yíng)業(yè)收入下降主要系電價(jià)下降影響，2024年公司中國(guó)境內(nèi)各運(yùn)行電廠平均上網(wǎng)結(jié)算電價(jià)為494.26元/兆瓦時(shí)（-2.85%），同時(shí)新加坡、巴基斯坦業(yè)務(wù)收入受電價(jià)下降影響而有所下降，新加坡業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入同比下降19.85%，巴基斯坦業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入同比下降13.12%。公司歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)主要由于燃料成本同比下降促進(jìn)煤電盈利增長(zhǎng)，且公司新能源規(guī)模有序擴(kuò)增帶來(lái)增量利潤(rùn)，2024年公司煤炭采購(gòu)均價(jià)同比下降8.27%，境內(nèi)發(fā)電燃料成本同比下降9.69%，單位燃料成本300.31元/兆瓦時(shí)（-8.00%）。
　　新能源項(xiàng)目建設(shè)持續(xù)推進(jìn)，驅(qū)動(dòng)未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。2024年，公司新增并網(wǎng)可控發(fā)電裝機(jī)容量9.69GW，其中火電0.28GW，風(fēng)電2.65GW，光伏6.77GW，新能源合計(jì)9.42GW。截至2024年底，公司可控發(fā)電裝機(jī)容量145.13GW，其中煤機(jī)93.14GW，燃機(jī)13.51GW，風(fēng)電18.11GW（含海上風(fēng)電5.49GW），太陽(yáng)能19.84GW，水電0.37GW，生物質(zhì)0.16GW，低碳清潔能源裝機(jī)容量占比35.82%。未來(lái)公司將大力發(fā)展新能源，力爭(zhēng)在“十四五”末期公司低碳清潔能源裝機(jī)占比達(dá)到45%左右。新能源發(fā)電上網(wǎng)電價(jià)市場(chǎng)化改革政策落地，有助于新能源發(fā)電項(xiàng)目維持合理收益率水平，新能源發(fā)電項(xiàng)目盈利有望逐步趨于穩(wěn)健。
　　持續(xù)優(yōu)化火電發(fā)展，擇優(yōu)布局調(diào)峰氣電，火電盈利趨穩(wěn)。公司加快煤電結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)，按照控增量、優(yōu)存量、促減量的思路優(yōu)化煤電發(fā)展，實(shí)現(xiàn)向基礎(chǔ)保障性和系統(tǒng)調(diào)節(jié)性電源并重轉(zhuǎn)型，同時(shí)擇優(yōu)發(fā)展氣電及其它清潔能源發(fā)電。2025年以來(lái)，煤價(jià)顯著下降，有助于對(duì)沖電價(jià)下降對(duì)煤電機(jī)組盈利的影響，預(yù)計(jì)公司煤電機(jī)組仍有望實(shí)現(xiàn)合理收益。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)政策不及預(yù)期；用電量下滑；煤價(jià)上漲；電價(jià)下滑。
　　投資建議：由于電價(jià)下降影響，下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2025-2027年公司歸母凈利潤(rùn)分別為119.3/126.6/133.4億元（ 2025-2026年原預(yù)測(cè)值為120.3/128.5億元），EPS為0.76/0.81/0.85元，對(duì)應(yīng)PE分別為9.3/8.7/8.3倍。給予公司2025年10-11xPE，公司合理市值為1193-1312億元，對(duì)應(yīng)每股合理價(jià)值為7.60-8.36元，較目前股價(jià)有8%~19%的溢價(jià)空間，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)