>> 光大證券-華能國際(600011)2024年年報點評：火電盈利改善顯著，股利支付率接近60%-250329
| 上傳日期： |
2025/3/30 |
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| 692KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
殷中樞,宋黎超 |
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事件：2024年實現(xiàn)營業(yè)收入2455.51億元，同比-3.48%；歸母凈利潤為101.35億元，同比+20.01%。擬向全體股東每股派發(fā)現(xiàn)金股利0.27元（含稅），股利支付率為58.78%，較2023年水平（2023年股利支付率為57.14%）有所提升。
量增價降，電力及熱力業(yè)務(wù)營收同比下行。2024年，電力及熱力/港口服務(wù)/運輸服務(wù)營收分別為2375.54/2.17/0.72億元，同比-3.49%/-10.78%/+13.60%。境內(nèi)營收同比減少29.42億元，同比-1.32%。其中，境內(nèi)售電收入同比減少35.18億元，同比-1.75%；境內(nèi)上網(wǎng)電量4529.39億千瓦時，同比+ 1.13%；電廠含稅平均結(jié)算電價494.26元/兆瓦時，同比-2.85%。
火電量價均小幅下行，綠電裝機高增速抵消電價下行影響。公司2024年煤機/燃機/風電/光伏/水電板塊分別實現(xiàn)收入1801.76/195.09/167.89/71.35/3.10億元，同比-4.59%/-2.34%/+11.03%/+52.96%/+23.30%。同期量價維度來看，煤機/燃機/風電/光伏/水電上網(wǎng)電量分別為3692.78/269.59/369.52/181.27/9.34億千瓦時，同比-1.74%/-2.70%/+16.07%/+66.13%/+24.79%，對應利用小時數(shù)為4285/2430/2295/1185/2668小時，同比-103/-73/-33/+5/+532小時；上網(wǎng)電價分別為0.481/0.719/0.511/0.420/0.362元/千瓦時，同比-2.21%/-0.30%/-4.29%/-11.11%/-1.35%。
煤電成本大幅下行，利潤提升顯著。從成本維度來看，公司2024年境內(nèi)營業(yè)成本同比減少111.59億元，降幅5.61%，主要原因是境內(nèi)燃料成本同比減少138.81億元，同比-9.40%；其中，境內(nèi)發(fā)電燃料成本同比減少127.94億元,同比-9.69%；單位售電燃料成本300.3元/MWh，同比-8.00%；境內(nèi)供熱燃料成本同比減少10.86億元,同比-6.90%。對應煤機/燃機/風電/光伏利潤總額分別為71.38/10.84/67.72/27.25億元，同比+1548%/+40%/+15%/+33%；度電口徑分別為0.019/0.040/0.183/0.150元/千瓦時，同比+1577.63%/+43.38%/-1.39%/-19.75%。
未來公司綠電仍將持續(xù)擴張，其中風電為25年主要投資方向。公司發(fā)布25年資本開支計劃，總量接近700億元，其中火電/風電/光伏分別為88/362/150億元，占比分別為13%/52%/22%，較24年實際資本開支同比+3%/+44%/-24%。
盈利預測、估值與評級：2025年年度長協(xié)電價靴子落地，各地區(qū)均有不同程度下行；我們下調(diào)公司2025E-2026E歸母凈利潤至112.11/119.58億元（前值為127.19/132.24億元），并新增27年歸母凈利潤預測為127.26億元，對應EPS分別為0.71/0.76/0.81元，對應PE為10/9/9倍。基于：1）新能源轉(zhuǎn)型趨勢確定；2）公司重視投資者利益，近兩年股利支付率均穩(wěn)定維持于60%左右，我們維持公司評級為“買入”。
風險提示：終端用電需求下滑；新能源轉(zhuǎn)型進度不達預期；煤價長協(xié)落實情況不及預期；風電、光伏裝機成本大幅提升。
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