>> 華泰證券-中集安瑞科(3899.HK)清潔能源業(yè)務(wù)增長亮眼-250401
| 上傳日期： |
2025/4/1 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
倪正洋，楊云逍 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司公布24年年報業(yè)績：收入247.56億元，同比+4.80%；歸母凈利潤10.95億元，同比-1.70%，低于我們此前預(yù)期（歸母凈利13.28億元），主要系雖然公司24年清潔能源業(yè)務(wù)增長較快，但化工罐箱業(yè)務(wù)需求下滑利潤短期承壓拖累整體利潤。展望未來，公司水上清潔能源業(yè)務(wù)或?qū)⒊掷m(xù)受益于綠色航運大趨勢，罐箱業(yè)務(wù)在行業(yè)庫存調(diào)整與公司降本增效策略下有望迎來邊際改善。維持“買入”評級。
清潔能源業(yè)務(wù)增長亮眼，液態(tài)食品業(yè)務(wù)彰顯韌性
分產(chǎn)品看，公司24年清潔能源分部收入為17.18億元，同比+15.30%，主要系LNG及工業(yè)氣體需求上漲，帶動公司LNG車燃料艙、工業(yè)氣體儲罐等儲運裝備銷售向好；化工環(huán)境分部收入為3.12億元，同比-29.40%，全球化工物流行業(yè)需求偏弱，罐箱銷量下滑；液態(tài)食品分部收入為4.45億元，同比+3.70%，雖然利率波動與地緣政治影響下部分海外客戶項目推遲，但公司國內(nèi)釀酒及蒸餾重點項目順利完成，食品業(yè)務(wù)收入彰顯韌性。
化工罐箱業(yè)務(wù)承壓拖累毛利率，費用管控較為穩(wěn)定
公司24年毛利率為14.4%，同比-1.30pp，其中清潔能源/化工環(huán)境/液態(tài)食品毛利率分別為12.60%/16.40%/21.40%，同比-0.20pp/-4.60pp/+0.70pp，罐箱業(yè)務(wù)毛利率承壓主要系24年全球罐箱需求下滑，公司產(chǎn)能利用率有所下降。公司24年銷售費用率為2.10%，同比+0.11pp，主要系產(chǎn)品保用撥備及員工成本有所增加，行政費用率為8.17%，同比-0.13pp。
清潔能源業(yè)務(wù)或?qū)⑹芤嬗诰G色航運，化工分部有望觸底反彈
2024年8月，交運部、發(fā)改委發(fā)布了《交通運輸老舊營運船舶報廢更新補貼實施細則》，推動內(nèi)河內(nèi)江清潔能源船舶建造更新，此后公司迅速獲得累計100艘清潔能源船舶動力包訂單。另一方面，公司作為罐箱行業(yè)龍頭，有望率先受益于化工罐箱行業(yè)去庫逐步結(jié)束后的周期復(fù)蘇，同時以加強成本管控、加速產(chǎn)品創(chuàng)新等方式提高市場份額，期待化工罐箱業(yè)務(wù)觸底反彈。
盈利預(yù)測與估值
我們下調(diào)25-26年歸母凈利(-9%/-8%)為13.55/15.79億元，主要系考慮化工罐箱業(yè)務(wù)復(fù)蘇需要時間，下修該業(yè)務(wù)收入。預(yù)計27年歸母凈利18.10億元，對應(yīng)EPS 0.67/0.78/0.89元?？杀裙?5年一致預(yù)期PE為12倍，公司清潔能源業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長，全產(chǎn)業(yè)鏈布局之下龍頭優(yōu)勢顯著，有望受益于綠色航運，我們給予公司25年12倍PE，對應(yīng)目標價8.65港幣（前值9.40港元，對應(yīng)24 PE13倍）。維持“買入”評級。
風險提示：清潔能源推廣力度不及預(yù)期，匯率波動風險，原材料價格波動。
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