>> 興業(yè)證券-中國宏觀經(jīng)濟(jì)點(diǎn)評：關(guān)稅擾動下，政策可能如何出牌？-250402
| 上傳日期： |
2025/4/2 |
大?。?/td>
| 551KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
段超,于長馨 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
投資要點(diǎn)：
4月初開始，外部關(guān)稅擾動逐漸加碼（參見20250331《加什么，怎么加：特朗普4月關(guān)稅前瞻——關(guān)稅博弈與全球貿(mào)易系列一》），中國出口壓力可能逐漸顯現(xiàn)，內(nèi)部政策如何對沖成為了市場投資者較為關(guān)注的問題。對此，我們基于可能的情景給出分析：
中國國內(nèi)政策如何反應(yīng)仍要看美國關(guān)稅博弈是“一一到位”還是“一反拉扯”。1）如果關(guān)稅博弈一一到位”，內(nèi)需政策應(yīng)及早對沖。如果美國的直接訴求是要錢，也即通過加征關(guān)稅為其財政增收，直接在4月初通過一對等關(guān)稅對一眾經(jīng)濟(jì)體普遍加征關(guān)稅，沒有留出回旋余地，則關(guān)稅博弈可能在此時間點(diǎn)告一段落。相應(yīng)地，全球需求承壓，而中國制造業(yè)競爭力優(yōu)勢基本不變，出口可能相應(yīng)成比例承壓，國內(nèi)政策及早對沖，二季度可能將年初安排的政策加快推進(jìn)使用。2）如果特朗普想一以加促談，則可能還要讓子彈再飛一會兒，政策可能仍有一個觀察外部變化的窗口期。如果特朗普是想以關(guān)稅威脅換取外交談判籌碼，則4月初對等關(guān)稅可能是給第三方國家提出條件，發(fā)出關(guān)稅威脅。這一情景下需要觀察第三方國家是否會通過對中國施壓進(jìn)而去向美國妥協(xié)，也即要讓子彈先飛一會兒，這個博弈可能也要月余時間，相應(yīng)地，國內(nèi)政策可以留有一定窗口期（比如4月上旬位5月中旬），位塵埃落定之后國內(nèi)政策才一出后手。
整體來看，如果關(guān)稅大棒不是很超預(yù)期，國內(nèi)政策二季度可能聚焦存量落地、提速增效，主要是節(jié)奏快慢問題。快的話不排除會像2022年，6月底之前把新增地方債基本發(fā)完，下半年給增量政策。從目前財政部披露的二季度國債發(fā)行計(jì)劃來看，補(bǔ)充資本金的特別國債已經(jīng)明確在4-6月分四筆發(fā)行，而用于一兩重一兩新的超長期特別國債發(fā)行計(jì)劃尚未披露，可能也是靜觀其變；當(dāng)然，如果屆時出口壓力超預(yù)期，超長期特別國債“一遲但快快中中發(fā)行搶進(jìn)度也是有可能的。二季度可能也是中國貨幣政策的窗口期。一方面，在高利率+減稅尚未落地的背景下，美國經(jīng)濟(jì)增長可能回落，市場對美聯(lián)儲五六月份降息仍有預(yù)期，屆時外部約束或有一定放松；同時，二季度中國內(nèi)部貨幣政策可能也需要為財政發(fā)債穩(wěn)增長提供適宜的流動性環(huán)境。
在政策落地上，需求端投資乘數(shù)效應(yīng)更高，二季度投資加快推進(jìn)或能更好對沖外需壓力。二季度傳統(tǒng)施工旺季，可能的政策情形是支持一兩重建設(shè)的超長期特別國債以及做項(xiàng)目的新增專項(xiàng)債發(fā)行提速，如有需要，兩家央企的5000億元穩(wěn)增長擴(kuò)投資專項(xiàng)債也可能繼續(xù)發(fā)行使用“（目前在在2024年11月發(fā)了500億元）；消費(fèi)方面，支持消費(fèi)品以舊換新的3000億元超長期特別國債可能也會加速發(fā)行使用。此外，供給端可能結(jié)構(gòu)性調(diào)產(chǎn)能推動價格改善。
增量政策方面，三季度的安排可能是投資、消費(fèi)并重，四季度可能消費(fèi)、化債并重。三季度仍然是傳統(tǒng)施工旺季，多省已建立常態(tài)化儲備項(xiàng)目機(jī)制，屆時超長期特別國債加快發(fā)行使用可能是對沖外需壓力的重要工具，如有需求甚至不排除加碼的可能；同時，消費(fèi)政策可能延續(xù)使用，一是3000億元特別國債加快發(fā)行和使用，二是臨近四季度如果仍有壓力，消費(fèi)品以舊換新政策加碼也有可能，范圍可能從大宗消費(fèi)向更新?lián)Q代較快的電子產(chǎn)品進(jìn)一到擴(kuò)散，服務(wù)消費(fèi)方面可能支持養(yǎng)老、育幼、餐飲、文旅等方面，也即錨定退休老年人和孩童、學(xué)生等一有錢有閑群體。
風(fēng)險提示：關(guān)稅不確定性，國內(nèi)外財政政策、貨幣政策不確定性，對政策理解不位”。
|
|
