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事件描述
　　杭氧股份發(fā)布2024年年度報(bào)告，全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入137.16億元，同比+3.06%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤9.22億元，同比-24.15%。其中Q4實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入33.64億元，同比-4.68%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.47億元，同比-32.26%。
　　事件評論
　　設(shè)備營收增長，訂單飽滿，大型項(xiàng)目和海外拓展取得成效。2024年公司空分設(shè)備業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入45.25億元，同比增長6.77%。當(dāng)前設(shè)備業(yè)務(wù)訂單飽滿，截至2024年底合同負(fù)債31.76億元，同比進(jìn)一步提升。其中公司空分石化設(shè)備全年累計(jì)訂貨額55.12億元。
　　公司在乙烯冷箱、液氮洗冷箱、CO深冷分離裝置及烷烴脫氫裝置等領(lǐng)域處于國內(nèi)領(lǐng)先地位，石化裝備全年合同額達(dá)8.41億元，創(chuàng)歷史新高。在大空分項(xiàng)目和海外市場，公司拓展取得成效，全年簽訂大中型空分設(shè)備22套，其中6萬以上特大型空分12套，全年外貿(mào)合同額達(dá)9.33億元，占比近17%，自主研發(fā)的先進(jìn)技術(shù)在墨西哥5萬Nm3/h空分項(xiàng)目中應(yīng)用。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化，設(shè)備制造業(yè)務(wù)毛利率承壓。2024年公司設(shè)備制造業(yè)務(wù)毛利率為27.71%，同比下降2.14 pcts，主要系公司拓展大空分領(lǐng)域，外購配套設(shè)備較多，影響設(shè)備業(yè)務(wù)毛利率。其中冷箱業(yè)務(wù)毛利率下滑較多，全年毛利率9.52%，同比下降超過6pcts；空分設(shè)備H2毛利率環(huán)比回升，全年毛利率為29.88%，同比下降1.58 pcts。
　　氣體方面，受2024年零售氣價(jià)格低迷影響，氣體業(yè)務(wù)承壓。公司氣體業(yè)務(wù)主要由管道供氣和零售氣構(gòu)成，其中零售氣體業(yè)務(wù)的銷售量和銷售價(jià)格由市場供求關(guān)系決定，氣體零售業(yè)務(wù)銷售量和銷售價(jià)格的波動將直接影響公司經(jīng)營業(yè)績。2024年氣體業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入81.00億元，同比下降1.15%。2024年氣體業(yè)務(wù)毛利率16.17%，同比下降2.52 pcts。
　　氣體投資項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，新投產(chǎn)項(xiàng)目與液體銷量持續(xù)增長，新氣體業(yè)務(wù)領(lǐng)域進(jìn)一步開拓。2024年公司全年新簽氣體投資項(xiàng)目6個(gè)，新增投產(chǎn)項(xiàng)目總制氧量約65萬Nm3/h。截至2024年底，公司自有產(chǎn)權(quán)空分裝置累計(jì)達(dá)88套，累計(jì)總制氧量350萬Nm3/h；全年銷售液體282萬噸，超過2023年的240萬噸。2024年，公司積極開發(fā)電子氣、醫(yī)療氣、新能源氣體、高純氣體等應(yīng)用領(lǐng)域，管道電子級氫氣和氦氣銷量分別同比增長88.31%和92.87%；全年銷售醫(yī)用氧4.5萬噸，首套醫(yī)用現(xiàn)場制氣項(xiàng)目投運(yùn)。在鋼包純氧燃燒、有色銅純氧熔煉、液氮速凍、綠色甲醇合成方面實(shí)現(xiàn)氣體應(yīng)用技術(shù)突破。
　　展望2025年，氣體價(jià)格已經(jīng)底部企穩(wěn)，公司氣體項(xiàng)目持續(xù)落地，氣體銷量有望穩(wěn)步增加，開發(fā)標(biāo)準(zhǔn)氣、電子氣、醫(yī)療氣等新業(yè)務(wù)領(lǐng)域有望逐步取得成效。設(shè)備方面，公司大空分和海外市場持續(xù)拓展，市場空間廣闊。預(yù)計(jì)2025-2027年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤10.8、13.0、15.0億元，對應(yīng)PE 19/16/14倍。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)；
　　2、氣體價(jià)格表現(xiàn)低迷的風(fēng)險(xiǎn)。