>> 方正證券-華電國際(600027)公司點評報告：成本優(yōu)化提升盈利，在建項目充沛保障長期增長-250401
| 上傳日期： |
2025/4/3 |
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| 777KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
金寧 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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事件：公司發(fā)布2024年年度報告，2024年公司實現(xiàn)營業(yè)收入1129.94億元，同比-3.57%；實現(xiàn)歸母凈利潤57.03億元，同比+26.11%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤53.52億元，同比+40.74%。其中，2024年Q4公司分別實現(xiàn)營業(yè)收入和歸母凈利潤281.83和5.46億元，同比分別+6.55%和+2212.03%。
量價齊跌導致收入略降，在建項目充沛保障長期增長。分業(yè)務看，2024年公司發(fā)電、供熱和售煤業(yè)務分別實現(xiàn)營收947.44、97.43、79.05億元，同比分別變化-1.46%、+1.24%、-25.43%；占比最大的發(fā)電業(yè)務實現(xiàn)上網(wǎng)電量2084.53億千瓦時，同比下降約0.52%，主要系利用小時數(shù)下降所致；其中，公司發(fā)電機組的平均利用小時為3746小時，同比減少210小時，燃煤/燃氣/水電的利用小時數(shù)分別為4086/2152/3363小時，同比分別下降215/35/431小時。電價方面，2024年公司平均上網(wǎng)電價約511.74元/MWh,同比下滑1.01%，量價齊跌導致收入略降。展望未來，從量上看，2024年青島公司與章丘熱電公司的燃氣發(fā)電機組投產(chǎn)，為公司新增1508.84MW裝機容量；根據(jù)公司規(guī)劃，未來仍將有燃氣、煤電和抽水蓄能發(fā)電機組陸續(xù)投運，合計可為公司貢獻9321.4MW裝機容量，從而保障長期電量增長。
煤價下行降低燃料成本，火電盈利能力得到改善。從成本端看，盡管公司收入略有下滑，但受益于2024年煤炭價格的顯著下降，公司火電機組的盈利水平仍有顯著改善。2024年公司營業(yè)成本約1030.71億元，同比下滑6%，其中燃料成本約705.67億元，同比減少6.49%，實現(xiàn)入爐標煤單價965.16元/噸。此外，伴隨著公司發(fā)電機組效率的不斷提升，2024年公司供電煤耗為287.53克/千瓦時，同比下降1.81克/千瓦時，進一步降低等額發(fā)電量所需的燃料成本。截至2025年3月26日，秦皇島港Q5500K動力煤平倉價為685元/噸，較2024年底的705元/噸仍有下降，我們預計在供需寬松的背景下，今年煤炭價格中樞或進一步下滑，公司火電盈利仍有提升空間。
經(jīng)營性現(xiàn)金流同比增長，分紅金額提升。2024年公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量額為163.36億元，同比+23.28%，主要系經(jīng)營業(yè)績改善所致；投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量額為77.11億元，同比-17.02%，主要系投資支出減少所致。我們預計今年隨著煤價下滑帶來的盈利改善，公司經(jīng)營性現(xiàn)金流有望繼續(xù)增長。分紅方面，2024年公司共分紅21.48億元，同比增長40%，股利支付達到37.66%，同比提升3.73pct。
盈利預測與估值：我們預計2025-2027年公司分別實現(xiàn)歸母凈利潤66/76/85億元，同比分別變化+15.91%/+14.89%/+11.80%，2025年4月1日股價對應PE為8.77、7.64、6.83倍。首次覆蓋，給予“強烈推薦”評級。
風險提示：用電量下滑風險；煤價大幅上漲風險；上網(wǎng)電價下調(diào)風險。
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