>> 方正證券-華能國際(600011)公司點(diǎn)評報告：經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)健增長，火電盈利仍有改善空間-250401
| 上傳日期： |
2025/4/3 |
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| 805KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
金寧 |
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事件：公司發(fā)布2024年年度報告，2024年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2455.51億元，同比-3.48%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤101.35億元，同比+20.01%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤105.22億元，同比+87.50%。其中，2024年Q4公司分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入和歸母凈利潤611.55和-2.77億元，同比分別-3.04%和+93.26%。
量價下滑影響電力熱力業(yè)務(wù)營收，煤價下行提振火電利潤。分業(yè)務(wù)看，2024年公司電力及熱力、港口服務(wù)和運(yùn)輸服務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營收2375.54、2.17和0.72億元，同比分別變化-3.49%、-10.78%、+13.60%，其中，公司基本盤業(yè)務(wù)電力及熱力營收略有下滑，我們認(rèn)為主要系火電上網(wǎng)電量同比下滑以及各類發(fā)電項(xiàng)目上網(wǎng)電價普遍下滑所致。分電源類型來看，2024年公司煤機(jī)/燃機(jī)/風(fēng)電/光伏/水電/生物發(fā)電的上網(wǎng)電量分別同比變化-1.74%/-2.70%/+16.07%/+66.13%/+24.79%/-19.15%；上網(wǎng)電價分別同比變化-2.21%/-0.30%/-4.29%/-11.11%/-1.35%/-86.04%，上網(wǎng)電價下滑以及火電等項(xiàng)目上網(wǎng)電量減少導(dǎo)致公司電力板塊整體營收略有下滑。盡管如此，受益于煤價下行等導(dǎo)致的整體燃料成本減少，公司電力業(yè)務(wù)利潤總額大幅增長83%，其中受煤價影響的燃煤板塊實(shí)現(xiàn)利潤總額71.38億元，同比+1548%?？紤]到2025年初以來動力煤價格持續(xù)下探，且全年煤炭供需或仍保持寬松，我們預(yù)計(jì)今年煤炭價格中樞下移后有望帶動公司火電業(yè)績的進(jìn)一步改善。
風(fēng)電光伏裝機(jī)持續(xù)增長，2025年仍為發(fā)展重點(diǎn)。公司持續(xù)推進(jìn)新能源項(xiàng)目的開發(fā)與建設(shè)，2024年公司新增基建并網(wǎng)可控發(fā)電裝機(jī)容量9692.76兆瓦，其中風(fēng)電機(jī)組可控發(fā)電裝機(jī)容量2645.75兆瓦，太陽能可控發(fā)電裝機(jī)容量6771.96兆瓦，帶動新能源發(fā)電量顯著增長，進(jìn)而在一定程度上緩解了電價下滑帶來的收入壓力。此外根據(jù)公司年報，2024年公司應(yīng)收賬款同比略增3.99%，主要系應(yīng)收可再生能源補(bǔ)貼增加所致，但增幅小于上年15%的增幅。我們預(yù)計(jì)隨著化債的推進(jìn)，未來可關(guān)注公司新能源補(bǔ)貼的回款情況，回款進(jìn)展順利或進(jìn)一步改善公司現(xiàn)金流。展望2025年，根據(jù)年報中披露的資本性開支計(jì)劃，公司2025年風(fēng)電和光伏預(yù)計(jì)分別投入362和150億元，同比分別變化+44.48%和-24.02%，合計(jì)占總支出的73.83%。
收益沖回影響Q4業(yè)績。2024年Q4公司其他收益為-4.71億元，較前幾年同期由正轉(zhuǎn)負(fù)，對于業(yè)績造成一定影響。根據(jù)公司年報，2021年公司將收到的15億元華能濟(jì)寧電廠政策性搬遷補(bǔ)償款計(jì)入遞延收益，并在此后年度攤銷計(jì)入其他收益；2024年，由于政策性搬遷未能實(shí)現(xiàn)，因此公司將返還此前收到的15億補(bǔ)償款，從而沖減遞延收益4.03億元，沖減其他收益10.97億元。若不考慮此次收益沖回，公司業(yè)績表現(xiàn)將更為優(yōu)異。
盈利預(yù)測與估值：我們預(yù)計(jì)2025-2027年公司分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤123/146/170億元，同比分別變化+21.29%/+19.04%/+16.42%，2025年4月1日股價對應(yīng)PE分別為8.99/7.55/6.49倍。首次覆蓋，給予“強(qiáng)烈推薦”評級。
風(fēng)險提示：用電量下滑風(fēng)險；煤價大幅上漲風(fēng)險；上網(wǎng)電價下調(diào)風(fēng)險。
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