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24年收入增長(zhǎng)較快，利潤(rùn)有所下降。2024年公司營(yíng)業(yè)收入4.73億元（+31.96%），歸母凈利潤(rùn)0.42億元（-37.40%），扣非歸母凈利潤(rùn)0.16億元（-73.11%）。單Q4來看，公司收入2.19億元（+78.56%），歸母凈利潤(rùn)0.28億元（+1.37%），扣非歸母凈利潤(rùn)0.12億元（-51.72%）。
　　并購(gòu)整合帶來收入和費(fèi)用較快增長(zhǎng)，股權(quán)激勵(lì)保持高增長(zhǎng)目標(biāo)。繼江南科友之后，公司在24年完成了對(duì)江南天安的并購(gòu)，增厚收入的同時(shí)，也帶來了費(fèi)用增長(zhǎng)。銷售、管理、研發(fā)費(fèi)用分別增長(zhǎng)61.13%、30.65%、51.19%。公司此前發(fā)布了股權(quán)激勵(lì)，10位激勵(lì)對(duì)象全部為公司高級(jí)管理人員、核心技術(shù)人員和核心骨干員工，對(duì)25-26年做出了業(yè)績(jī)考核目標(biāo)：以2024年收入和凈利潤(rùn)為基數(shù)，25-26年復(fù)合增速不低于30%。
　　密碼行業(yè)市場(chǎng)地位進(jìn)一步提升，云和運(yùn)營(yíng)商市場(chǎng)快速成長(zhǎng)。通過并購(gòu)整合，公司有效實(shí)現(xiàn)資源整合與協(xié)同效應(yīng)，現(xiàn)已成為目前國(guó)內(nèi)擁有高安全等級(jí)（三級(jí)）密碼產(chǎn)品最多的密碼企業(yè)。同時(shí)，公司在云密碼安全領(lǐng)域基本覆蓋了市場(chǎng)上主流的頭部云廠商客戶，鞏固自身在云密碼安全領(lǐng)域的領(lǐng)先地位，在金融、電信、公安、廣電、能源、交通等行業(yè)的市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)地位也得到顯著增強(qiáng)。2024年從行業(yè)來看，金融行業(yè)收入增長(zhǎng)23.82%，政府收入增長(zhǎng)47.20%，云廠商收入增長(zhǎng)174.10%，能源收入增長(zhǎng)67.28%，運(yùn)營(yíng)商收入增長(zhǎng)124.85%。
　　密評(píng)和信創(chuàng)持續(xù)推動(dòng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展，抗量子密碼逐漸開啟。隨著國(guó)家密碼局于2024年11月發(fā)布112家第三方密評(píng)機(jī)構(gòu)目錄，標(biāo)志著前期的密評(píng)試點(diǎn)工作結(jié)束，密評(píng)將在全國(guó)和全行業(yè)進(jìn)入加速推廣期。同時(shí)，國(guó)密生態(tài)的全面替代已在多個(gè)行業(yè)信創(chuàng)建設(shè)中鋪開，如金融、電力、醫(yī)療等多個(gè)行業(yè)的國(guó)密改造。密評(píng)和信創(chuàng)將持續(xù)打開公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)空間。公司在24年9月發(fā)布了抗量子密碼產(chǎn)品，涵蓋抗量子密碼芯片、抗量子密碼板卡等。從全球來看，抗量子密碼遷移進(jìn)程已經(jīng)逐漸開啟，金融、通信等重點(diǎn)行業(yè)已逐步應(yīng)用，將為行業(yè)打開新成長(zhǎng)空間。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)影響IT支出；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期。
　　投資建議：維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。由于并購(gòu)帶來收入和費(fèi)用高增長(zhǎng)，結(jié)合股權(quán)激勵(lì)目標(biāo)，上調(diào)收入預(yù)測(cè)，25-27年收入為6.30/8.19/10.18億元（原25-26年預(yù)測(cè)為5.74/7.11億元）；下修盈利預(yù)測(cè)，25-27年歸母凈利潤(rùn)為0.91/1.25/1.68億元（原25-26年預(yù)測(cè)為1.14/1.53億元）?；诠境掷m(xù)整合密碼產(chǎn)業(yè)，新興密碼產(chǎn)業(yè)有望加快成長(zhǎng)，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。