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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　公司整體業(yè)績符合市場預(yù)期，前三季度毛利率邊際向好，費(fèi)用端投入增加，隨著公司領(lǐng)銜抗量子密碼技術(shù)與應(yīng)用，奠定行業(yè)先驅(qū)地位，有望實(shí)現(xiàn)業(yè)績超預(yù)期。
　　投資要點(diǎn)：
　　維持“增持”評級，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至53.83元。我們根據(jù)最新業(yè)績情況，維持上次的盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2024-2026年公司凈利潤分別為0.89/1.16/1.46億元，EPS分別為0.78、1.02、1.28元，根據(jù)可比公司平均估值水平，我們給予公司2025年53倍PE，目標(biāo)價(jià)上調(diào)至53.83元，維持“增持”評級。
　　前三季度營收微增，利潤端短期承壓。公司2024年前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.54億元，同比增長7.81%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.14億元，同比下降64.33%；單季度公司營收0.85億元，同比下降35.66%，歸母凈利潤為45萬元，由于2023Q3利潤基數(shù)較小同比下降98.47%；主要系宏觀經(jīng)濟(jì)等因素影響，公司部分項(xiàng)目的進(jìn)度推進(jìn)不及預(yù)期，從項(xiàng)目交付、驗(yàn)收等環(huán)節(jié)出現(xiàn)不同程度的延期，導(dǎo)致公司2024Q3營收下降，前三季度收入增長不及預(yù)期。
　　毛利率邊際向好，費(fèi)用端投入增加。2024年前三季度公司毛利率為75.64% (YOY+3.0pct)；前三季度公司研發(fā)費(fèi)用率投入31.89%(YOY+2.4pct)。費(fèi)用端公司在研發(fā)和銷售管理方面投入較大，前三季度公司銷售費(fèi)用率達(dá)34.41% (YOY +12.3pct)，管理費(fèi)用率為13.31% (YOY +2.4pct)，研發(fā)費(fèi)用率為31.89% (YOY+2.4pct)。
　　領(lǐng)銜抗量子密碼技術(shù)與應(yīng)用，奠定行業(yè)先驅(qū)地位。隨著量子計(jì)算的崛起，傳統(tǒng)密碼學(xué)正面臨著前所未有的挑戰(zhàn)。三未信安發(fā)布《抗量子密碼技術(shù)與應(yīng)用白皮書（2024）》，深入研究抗量子密碼技術(shù)，探索其在各領(lǐng)域的應(yīng)用實(shí)踐，聚焦于抗量子密碼遷移面臨的挑戰(zhàn)，明確遷移策略和遷移路徑，并且確實(shí)地通過商業(yè)銀行、證券公司、移動運(yùn)營商、電力行業(yè)等典型案例和方案，展示抗量子密碼技術(shù)的應(yīng)用與實(shí)踐，為商密體系提供量子密碼技術(shù)和產(chǎn)品在不同行業(yè)中的應(yīng)用場景和實(shí)現(xiàn)方法。作為新興行業(yè)的先驅(qū)者，公司有望成為未來的行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者與規(guī)則制定者。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新品研發(fā)失敗的風(fēng)險(xiǎn)，市場競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)