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智能家居+云平臺(tái)”雙輪驅(qū)動(dòng)，全面進(jìn)入AI+新時(shí)代。1）公司前身為2013年?？低暤幕ヂ?lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)中心，以智能家居攝像機(jī)等拳頭產(chǎn)品起家，構(gòu)建起了“智能家居＋云平臺(tái)服務(wù)”雙主業(yè)格局，成為國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的智能家居服務(wù)解決方案及物聯(lián)網(wǎng)云平臺(tái)提供商。2）2024年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入39.63億元，同比增長(zhǎng)12.93%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.75億元，同比下滑6.69%，實(shí)現(xiàn)歸屬扣非凈利潤(rùn)3.68億元，同比下滑5.41%，隨著公司未來(lái)戰(zhàn)略的推進(jìn)與生態(tài)的拓展，疊加下游需求打開(kāi)，將會(huì)有更大的空間。
　　智能家居市場(chǎng)空間廣闊，AIoH成為未來(lái)發(fā)展重點(diǎn)。相比傳統(tǒng)的AI技術(shù)，大模型核心的特點(diǎn)在于重塑了這些場(chǎng)景使用體驗(yàn)的交互模式，用戶只需要通過(guò)語(yǔ)音、文字等自然語(yǔ)言交互即可實(shí)現(xiàn)交互，突破了傳統(tǒng)智能家居產(chǎn)品語(yǔ)音交互能力弱、需通過(guò)復(fù)雜的界面點(diǎn)擊、上手學(xué)習(xí)成本高等問(wèn)題，突破性地簡(jiǎn)化了產(chǎn)品的交互鏈路、布局設(shè)計(jì)，同時(shí)具備了類人化的感知能力，不再需要用戶記住特定的規(guī)則，智能家居App由此從普通的界面性軟件升級(jí)為具備強(qiáng)感知能力的“智能助手”。
　　產(chǎn)品矩陣+智能云平臺(tái)打造生態(tài)壁壘，AI有望助力ARPU提升。1）受益于?？档募夹g(shù)基因，螢石擁有領(lǐng)先行業(yè)的視音頻AI領(lǐng)域算法優(yōu)勢(shì)；自建供應(yīng)鏈體系，擁有精益化供應(yīng)鏈管理及穩(wěn)健交付能力；線上線下渠道能力不斷增強(qiáng)，帶動(dòng)公司海內(nèi)外品牌影響力。算法+供應(yīng)鏈+渠道優(yōu)勢(shì)三者疊加，賦能螢石成為智能家居安防攝像頭龍頭。根據(jù)螢石官方公眾號(hào)信息，2024H1消費(fèi)攝像頭出貨量中，螢石排名全球第一。2）截止2024H1，云平臺(tái)業(yè)務(wù)占公司收入比例達(dá)到近20%，且毛利率高達(dá)76%，遠(yuǎn)高于智能家居產(chǎn)品業(yè)務(wù)，可以說(shuō)云平臺(tái)已經(jīng)成為公司利潤(rùn)成長(zhǎng)的重要來(lái)源。螢石物聯(lián)云平臺(tái)自2021年起，連接設(shè)備數(shù)、注冊(cè)用戶數(shù)和月活躍用戶數(shù)持續(xù)提升，C端付費(fèi)用戶和活躍用戶數(shù)也持續(xù)提升，印證了云服務(wù)可以深度綁定用戶，從而提升用戶粘性，進(jìn)一步夯實(shí)客戶生態(tài)壁壘。3）伴隨著AI技術(shù)的發(fā)展以及新需求的誕生，核心卡位端側(cè)AI，公司云平臺(tái)付費(fèi)用戶數(shù)和ARPU有望進(jìn)一步提升。4）2024H1海外業(yè)務(wù)占公司收入33%左右，同比增速高達(dá)30%，海外業(yè)務(wù)有望驅(qū)動(dòng)公司業(yè)績(jī)的整體成長(zhǎng)。
　　首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年的營(yíng)業(yè)收入分別為55.15/63.78/73.49億元，歸母凈利潤(rùn)分別為5.73/7.10/8.86億元。對(duì)應(yīng)2024-2026年P(guān)E分別為53.1/42.8/34.3x。與可比公司相比，公司目前估值相對(duì)較低，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：AI技術(shù)迭代不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)等