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4個(gè)策略視角解讀美“對(duì)等關(guān)稅”
　　2025年美國(guó)對(duì)中國(guó)總計(jì)加征54%的關(guān)稅顯著超預(yù)期，我們給出四個(gè)視角解讀：
　?。?）要關(guān)注對(duì)歐洲出口的預(yù)期差。參考特朗普上一任期對(duì)全球進(jìn)行關(guān)稅加征的周期，當(dāng)特朗普當(dāng)局對(duì)全球進(jìn)行“貿(mào)易反制”期間，中國(guó)和歐洲的貿(mào)易關(guān)系往往得到加強(qiáng)和改善。在此背景下中歐貿(mào)易關(guān)系緩和下的預(yù)期差（對(duì)歐洲出口占比高品種）是2025年出口鏈最大的預(yù)期差之一。另外，歐洲軍費(fèi)增加的邏輯將進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)歐洲出口條線的增長(zhǎng)潛力。
　?。?）從靜態(tài)測(cè)算，對(duì)A股的影響有多少？按照A股對(duì)美出口依存度測(cè)算，美國(guó)每提升10%的關(guān)稅，對(duì)A股非金融的利潤(rùn)率影響大約0.1%-0.2%左右，這意味著2025年額外增加的54%的關(guān)稅或讓A股非金融的利潤(rùn)率下降0.5%-1%左右，這是比較大的規(guī)模；而由于關(guān)稅的突然提升幅度大，對(duì)需求的沖擊也會(huì)相應(yīng)的較大，因此這一測(cè)算的準(zhǔn)確率會(huì)進(jìn)一步的下降。
　　（3）中國(guó)的出口邏輯已經(jīng)變化，不建議刻舟求劍。上述的測(cè)算是靜態(tài)的，并沒有考慮到其他要素的動(dòng)態(tài)變化。有3大動(dòng)態(tài)變化需要重視：第一，特朗普對(duì)全球增加關(guān)稅，并非只針對(duì)中國(guó)，而是對(duì)其他國(guó)家也增加關(guān)稅，中國(guó)和全球其他國(guó)家和地區(qū)的貿(mào)易關(guān)系將有所改善。第二，長(zhǎng)期來看，以“人工智能+”和“具身智能”代表的中國(guó)科技創(chuàng)新，將使得中國(guó)制造進(jìn)一步引領(lǐng)全球，大大加強(qiáng)中國(guó)制造業(yè)全球地位。第三，這么強(qiáng)勢(shì)的關(guān)稅能否持續(xù)？我們認(rèn)為這很有可能不是最后的數(shù)字。
　?。?）相比于出口，出海韌性更強(qiáng)。2023年以來，出口鏈一直是市場(chǎng)關(guān)注的重點(diǎn)之一。出口鏈亦有出口和出海之分：相比于出口，出海邏輯驅(qū)動(dòng)下的出口鏈行情或更為順暢。出海不僅是擴(kuò)大對(duì)外需的消化，更有助于化解日益嚴(yán)重關(guān)稅問題，確保在復(fù)雜的國(guó)際環(huán)境中保持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。往后看，隨著出口鏈的“縮圈”與分化，出海的重要性將愈發(fā)得到市場(chǎng)重視。
　　大勢(shì)研判和配置思路：先紅利黃金，后“科技+消費(fèi)”
　　從歷史角度來看，4月的風(fēng)格效應(yīng)很強(qiáng)：價(jià)值>成長(zhǎng)，大盤>小盤，低估值>高估值。從4月我們即將面臨的各大要素和歷史日歷效應(yīng)綜合來看，4月確實(shí)是紅利階段性占優(yōu)的時(shí)間點(diǎn)。建議在投資紅利品種的時(shí)候，進(jìn)行進(jìn)一步的優(yōu)化，比如使用開源策略持續(xù)使用的“紅利+質(zhì)量+成長(zhǎng)”的優(yōu)化思路。而本次關(guān)稅政策的沖擊比較超預(yù)期，這對(duì)紅利的超額收益是有支撐的。海外波動(dòng)性放大下黃金也是配置上的重點(diǎn)關(guān)注。
　　除了關(guān)注紅利黃金外，在沖擊逐漸緩和、甚至關(guān)稅談判變化、或中國(guó)政策對(duì)沖后，需要關(guān)注“科技+消費(fèi)”的投資機(jī)會(huì)。海外的強(qiáng)波動(dòng)后，國(guó)內(nèi)的政策可能會(huì)更加重視擴(kuò)大內(nèi)需和全要素生產(chǎn)力的提升，因此我們需要“以我為主”，而關(guān)稅的外部變化進(jìn)一步加大消費(fèi)和科技的投資必要性。根據(jù)我們對(duì)“財(cái)政擴(kuò)張周期”與“消費(fèi)相對(duì)GDP的相對(duì)彈性”的相關(guān)性分析，我們判斷消費(fèi)的投資機(jī)會(huì)有望在二季度中后期就會(huì)明顯出現(xiàn)，因此除了紅利黃金、科技外，我們建議投資者需要關(guān)注消費(fèi)的彈性。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策超預(yù)期變動(dòng)；全球流動(dòng)性及地緣政治風(fēng)險(xiǎn)；定價(jià)模型失效。