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美股或面臨基欽周期、朱格拉周期、康波周期三周期共振下行
　　標(biāo)普500指數(shù)目前42個(gè)月周期（基欽周期）和100個(gè)月周期（朱格拉周期）處于下行狀態(tài)，200個(gè)月周期（庫茲涅茨周期）處于底部。另外2022年以來，全球資產(chǎn)相關(guān)性特征發(fā)生改變、通脹問題長期化、美國債務(wù)約束逐漸顯現(xiàn)，基本確認(rèn)進(jìn)入康波下行階段，因此我們認(rèn)為美股面臨基欽周期下行、朱格拉周期下行和康波周期下行三周期共振的局面。
　　美股42個(gè)月基欽周期已確認(rèn)下行，26年年中可能是底部
　　基欽周期又叫庫存周期，刻畫的是經(jīng)濟(jì)短期的波動(dòng)，其周期長度大約在三年半左右。標(biāo)普500指數(shù)的同比高點(diǎn)出現(xiàn)在24年10月，價(jià)格高點(diǎn)出現(xiàn)在2025年2月19日，價(jià)格高點(diǎn)大約滯后同比高點(diǎn)4至5個(gè)月。在標(biāo)普500同比明顯下行的同時(shí)，美國制造業(yè)PMI新訂單也出現(xiàn)了見頂?shù)嫩E象。同時(shí)，美國消費(fèi)者信心指數(shù)也出現(xiàn)明顯下行，創(chuàng)造了23年以來的新低。費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)的同比序列也明顯進(jìn)入下行通道，同比最新值已經(jīng)為負(fù)。與此對應(yīng)的，全球半導(dǎo)體當(dāng)月同比也開始掉頭向下，根據(jù)42個(gè)月短周期的時(shí)間長度，大概率會(huì)下行至26年年中。
　　100個(gè)月朱格拉周期處于下行后段，市場出現(xiàn)較大幅度波動(dòng)的概率很高
　　100個(gè)月的中周期也被稱為朱格拉周期，常用于描述產(chǎn)能周期或資本開支周期。美國非金融企業(yè)資本支出同比大體呈現(xiàn)出100個(gè)月周期的特征，2022年以來整體上呈現(xiàn)下行態(tài)勢，這與100個(gè)月周期走勢一致，且最近一個(gè)季度美國資本支出同比也出現(xiàn)了下行。另一方面，在100個(gè)月周期下行至底部附近時(shí)，美股有較大概率出現(xiàn)大幅度的波動(dòng)。過去三輪100個(gè)月周期的底部分別在2001年7月、2009年11月、2018年3月。其分別對應(yīng)著2000互聯(lián)網(wǎng)泡沫、2008年金融危機(jī)、2018年流動(dòng)性與美聯(lián)儲(chǔ)加息沖擊。目前100個(gè)月周期已經(jīng)進(jìn)入下行的后半程，疊加42個(gè)月周期下行，出現(xiàn)20%以上回撤的概率較大。
　　康波周期下行階段，實(shí)物資產(chǎn)的表現(xiàn)或強(qiáng)于金融資產(chǎn)
　　除去42個(gè)月周期（基欽周期）、100個(gè)月周期（朱格拉周期）下行外，我們認(rèn)為全球經(jīng)濟(jì)目前處于康波下行期。2022年以來，資產(chǎn)表現(xiàn)已經(jīng)出現(xiàn)明顯變化，最典型的特征比如：美國長端國債長期表現(xiàn)不佳、黃金走出了長期牛市、商品整體表現(xiàn)較強(qiáng)。背后反應(yīng)的是通脹和債務(wù)問題對資產(chǎn)的約束?？挡ㄏ滦衅诖蟾怕蕰?huì)也是債務(wù)去杠桿階段。因此22年以來，黃金表現(xiàn)較強(qiáng)，美債表現(xiàn)較弱，商品維持強(qiáng)勢。在此情景下，美股過去兩年的上漲具備一定的脆弱性，當(dāng)短周期支撐上漲的動(dòng)力開始削弱之后，長周期上的壓制可能也會(huì)顯現(xiàn)，從而對指數(shù)表現(xiàn)帶來負(fù)面影響。本輪周期下行的影響有可能超過2000年和2008年。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：研究觀點(diǎn)基于歷史規(guī)律總結(jié)，歷史規(guī)律可能失效；市場的短期波動(dòng)與政策可能會(huì)干擾對經(jīng)濟(jì)周期的判斷；市場可能會(huì)出現(xiàn)超預(yù)期波動(dòng)。