>> 華西證券-非農(nóng)向好，難抵衰退擔(dān)憂-250405
| 上傳日期： |
2025/4/5 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
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作者： |
肖金川 |
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4月4日，美國勞工部公布3月非農(nóng)數(shù)據(jù)。非農(nóng)新增就業(yè)22.8萬，超過預(yù)期的14萬和前值11.7萬。3月失業(yè)率小幅上行0.01個(gè)百分點(diǎn)至4.15%，勞動力參與率微升0.04個(gè)百分點(diǎn)至62.48%。如何看待3月美國就業(yè)數(shù)據(jù)？
一是私營部門就業(yè)增長仍然較為強(qiáng)勁。3月新增就業(yè)超預(yù)期，而1-2月整體下修4.8萬，其中1月下修1.4萬，2月下修3.4萬。年初就業(yè)人數(shù)易受到極端天氣擾動，因而主要關(guān)注季度就業(yè)增量。今年一季度美國新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)45.6萬人，低于去年同期的58.7萬人。拆分來看，今年一季度私營部門新增就業(yè)40.4萬，好于去年同期的39.3萬；而政府部門新增就業(yè)僅5.2萬，顯著低于去年同期的19.4萬。
細(xì)分行業(yè)來看，3月的就業(yè)增長主要來自醫(yī)療保健、休閑酒店等行業(yè)。3月服務(wù)業(yè)新增就業(yè)19.7萬，明顯大于1、2月的9萬；而商品生產(chǎn)新增就業(yè)僅1.2萬，好于1月的-1.1萬，但低于2月的2.6萬。3月商品市場就業(yè)增長放慢，與ISM制造業(yè)PMI跌破榮枯線一致。服務(wù)業(yè)就業(yè)增量主要來自三個(gè)行業(yè)，醫(yī)療保健和社會救助、休閑和酒店業(yè)、零售業(yè)分別新增就業(yè)7.78萬、4.3萬、2.37萬，分別較2月多2.67萬、6.0萬、2.55萬。休閑和酒店業(yè)、零售業(yè)就業(yè)增長恢復(fù)，可能是年初以來嚴(yán)寒天氣對就業(yè)的影響逐漸消退。這一點(diǎn)從天氣原因不在職人數(shù)上也可以得到印證，1、2月分別達(dá)到59.1、44.9萬人，3月降至10.2萬人。
二是聯(lián)邦政府就業(yè)連續(xù)第二個(gè)月下降。3月政府部門整體就業(yè)人數(shù)新增1.9萬，低于之前三個(gè)月的均值2.3萬。其中聯(lián)邦政府就業(yè)人數(shù)-0.4萬，為2022年以來首次連續(xù)兩個(gè)月下降（1月-1.1萬），背后是政府效率部（DOGE）持續(xù)推進(jìn)裁撤聯(lián)邦雇員。據(jù)再就業(yè)咨詢公司Challenger, Gray & Christmas的4月3日公布的調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，美國雇主在3月份宣布裁員約27.5人，較2月份增加了60%，受DOGE行動的影響，政府部門裁員最多，為21.6萬人。美國勞工統(tǒng)計(jì)局在就業(yè)報(bào)告中指出，帶薪休假或領(lǐng)取遣散費(fèi)的員工被視為在職員工。這意味著那些被解雇但正在領(lǐng)取遣散費(fèi)的政府部門員工仍被計(jì)入當(dāng)前就業(yè)人數(shù)，后續(xù)這部分會進(jìn)一步反應(yīng)在聯(lián)邦政府的就業(yè)下降之中。
三是家庭調(diào)查顯示勞動力市場維穩(wěn)。3月家庭調(diào)查的U3失業(yè)率為4.2%，超過預(yù)期和前值的4.1%。失業(yè)率提升0.1個(gè)百分點(diǎn)，主要是由于四舍五入導(dǎo)致的，若精確到兩位小數(shù)，3月失業(yè)率實(shí)際為4.15%，較2月的4.14%僅小幅增0.01個(gè)百分點(diǎn)。此外，2月大幅上升的U6失業(yè)率（考慮了不再尋找工作者、準(zhǔn)待業(yè)人口以及因經(jīng)濟(jì)原因而選擇兼職的人數(shù)），在3月份下降了0.1個(gè)百分點(diǎn)至7.9%。勞動力參與率提升0.04個(gè)百分點(diǎn)至62.48%，就業(yè)人口比率保持在59.9%。從家庭調(diào)查的角度來看，3月數(shù)據(jù)與2月相比變動不大，勞動力市場整體較為穩(wěn)定。
四是薪資增速雖略有抬升，不過指向通脹仍然溫和。3月私人部門時(shí)薪環(huán)比為0.25%，較2月的0.22%小幅提升0.03個(gè)百分點(diǎn)。一季度平均值0.30%，低于去年同期的0.35%，接近2018年的平均值0.29%（2018年是上一輪加息周期尾聲、降息前夕），指向工資推動的通脹可能繼續(xù)降溫。分行業(yè)來看，商品生產(chǎn)和服務(wù)部門工資環(huán)比漲幅較前月分別增0.19、0.03個(gè)百分點(diǎn)。其中新增就業(yè)較多的零售業(yè)、休閑酒店業(yè)和運(yùn)輸倉儲業(yè)時(shí)薪增速提升較大，分別提高0.52、0.26、0.26個(gè)百分點(diǎn)至0.68%、0.62%、0.32%
3月非農(nóng)數(shù)據(jù)顯示美國勞動力市場相對健康，但市場情緒被對等關(guān)稅引發(fā)的衰退擔(dān)憂所主導(dǎo)，好于預(yù)期的非農(nóng)數(shù)據(jù)并未挽救海外市場的糟糕表現(xiàn)。數(shù)據(jù)公布后（周五北京時(shí)間20:30），美元指數(shù)一度漲0.5%至102.36，其后震蕩上漲，最終收于102.92。而美債利率、股指期貨和黃金均短線波動不大。不過市場日內(nèi)定價(jià)指向衰退預(yù)期升溫，引發(fā)流動性擔(dān)憂，部分機(jī)構(gòu)為籌集美元流動性，黃金、美債等避險(xiǎn)資產(chǎn)也被波及下跌。美股低開低走，標(biāo)普500、納指、道指分別下跌5.97%、5.82%、5.50%。10年美債收益率從3.9%附近上行至3.99%，COMEX黃金下跌2.18%至3053.76美元/盎司。
鮑威爾在數(shù)據(jù)發(fā)布之后的演講中（周五北京時(shí)間23:25）表示，勞動力市場大致處于平衡狀態(tài)。特朗普的關(guān)稅上調(diào)幅度明顯大于預(yù)期，可能在未來幾個(gè)季度推高通脹。面對早間特朗普兩次點(diǎn)名要求降息的催促，鮑威爾表示要等待更明確的情況，再考慮調(diào)整政策立場。雖然鮑威爾強(qiáng)調(diào)考慮到在關(guān)稅可能引發(fā)通脹的情況下不急于降息，但是由于市場認(rèn)為全面關(guān)稅大幅提升了經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)，美聯(lián)儲降息預(yù)期升溫至年內(nèi)高點(diǎn)，非農(nóng)數(shù)據(jù)公布后2025年全年降息幅度升至接近100bp。根據(jù)CMEFedWatch數(shù)據(jù)，4月3日特朗普對等關(guān)稅宣布后，市場預(yù)期2025年的降息幅度由此前的74bp迅速提高至90bp以上，在非農(nóng)數(shù)據(jù)公布后，降息預(yù)期再度升溫，對降息幅度的預(yù)測提升9個(gè)基點(diǎn)至100bp附近，約合年內(nèi)降息4次，市場預(yù)期首次降息時(shí)點(diǎn)維持在6月份。
往后看，短期海外避險(xiǎn)情緒仍占上風(fēng)，需要警惕流動性危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)，關(guān)注海外資產(chǎn)被明顯錯(cuò)殺帶來的機(jī)會。市場情緒緩和可能需要美國政府或者美聯(lián)儲至少一方“認(rèn)慫”，或者美國與歐盟等主要貿(mào)易伙伴的關(guān)稅談判出現(xiàn)明顯轉(zhuǎn)機(jī)。從經(jīng)驗(yàn)規(guī)律來看，
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