>> 東吳證券-固收點評：太能轉(zhuǎn)債，光伏電站運營龍頭-250405
| 上傳日期： |
2025/4/6 |
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| 677KB |
| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
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作者： |
李勇,陳伯銘 |
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事件
太能轉(zhuǎn)債（127108.SZ）于2025年3月28日開始網(wǎng)上申購：總發(fā)行規(guī)模為29.50億元，扣除發(fā)行費用后的募集資金凈額用于察布查爾縣25萬千瓦/100萬千瓦時全釩液流電池儲能+100萬千瓦市場化并網(wǎng)光伏發(fā)電項目-一期300MW項目等。
當前債底估值為102.07元，YTM為2.71%。太能轉(zhuǎn)債存續(xù)期為6年,大公國際資信評估有限公司資信評級為AA+/AA+,票面面值為100元，票面利率第一年至第六年分別為：0.20%、0.40%、1.00%、1.50%、2.00%、3.00%，公司到期贖回價格為票面面值的112.00%（含最后一期利息），以6年AA+中債企業(yè)債到期收益率2.35%（2025-03-28）計算,純債價值為102.07元，純債對應(yīng)的YTM為2.71%，債底保護較好。
當前轉(zhuǎn)換平價為78.66元，平價溢價率為27.13%。轉(zhuǎn)股期為自發(fā)行結(jié)束之日起滿6個月后的第一個交易日至轉(zhuǎn)債到期日止，即2025年10月09日至2031年03月27日。初始轉(zhuǎn)股價5.67元/股，正股太陽能3月28日的收盤價為4.46元，對應(yīng)的轉(zhuǎn)換平價為78.66元，平價溢價率為27.13%。
轉(zhuǎn)債條款中規(guī)中矩，總股本稀釋率為11.72%。下修條款為“15/30，85%”，有條件贖回條款為“15/30、130%”，有條件回售條款為“30、70%”，條款中規(guī)中矩。按初始轉(zhuǎn)股價5.67元計算，轉(zhuǎn)債發(fā)行29.50億元對總股本稀釋率為11.72%，對流通盤的稀釋率為12.62%，對股本有一定的攤薄壓力。
觀點
我們預(yù)計太能轉(zhuǎn)債上市首日價格在93.85~104.52元之間，我們預(yù)計中簽率為0.0130%。綜合可比標的以及實證結(jié)果，考慮到太能轉(zhuǎn)債的債底保護性較好，評級和規(guī)模吸引力較好，我們預(yù)計上市首日轉(zhuǎn)股溢價率在26%左右，對應(yīng)的上市價格在93.85~104.52元之間。我們預(yù)計網(wǎng)上中簽率為0.0130%，建議積極申購。
太陽能公司專注于太陽能綜合應(yīng)用，致力于光伏電站、光伏制造兩大主營業(yè)務(wù)的投資、建設(shè)、運營、生產(chǎn)，通過新技術(shù)、高效能的信息化數(shù)字化建設(shè)，有效促進主營業(yè)務(wù)全面提升。公司業(yè)務(wù)以太陽能光伏電站的投資運營為主，主要產(chǎn)品為電力，該產(chǎn)品主要出售給國家電網(wǎng)、南方電網(wǎng)；同時，公司還從事太陽能光伏電池組件的生產(chǎn)銷售，產(chǎn)品主要用于國內(nèi)外市場銷售，海外主要銷往歐洲、亞太市場。
2019年以來公司營收穩(wěn)步增長，2019-2023年復合增速為17.47%。自2019年以來，公司營業(yè)收入總體呈現(xiàn)穩(wěn)步增長態(tài)勢，同比增長率“V型”波動，2019-2023年復合增速為17.47%。2023年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入95.40億元，同比增加3.29%。與此同時，歸母凈利潤也不斷浮動，2019-2023年復合增速為14.74%。2023年實現(xiàn)歸母凈利潤15.79億元，同比增加13.86%。
公司銷售凈利率和毛利率逐漸下降，財務(wù)費用率下降，銷售費用率和管理費用率趨穩(wěn)。2019-2023年，公司銷售凈利率分別為18.07%、19.22%、16.61%、15.13%和16.56%，銷售毛利率分別為48.10%、48.42%、41.67%、32.77%和34.42%。
太陽能公司營業(yè)收入主要來源于太陽能電力銷售和太陽能組件業(yè)務(wù)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)年際變化。2021年以來，太陽能公司主營業(yè)務(wù)收入逐年增長，2021-2023年太陽能電力銷售項目運營業(yè)務(wù)收入占主營業(yè)務(wù)收入比重分別為63.42%、47.16%和47.67%，2021-2023年太陽能組件項目運營業(yè)務(wù)收入占主營業(yè)務(wù)收入比重分別為36.33%、52.58%和52.13%，同時產(chǎn)品結(jié)構(gòu)年際調(diào)整，其他主營業(yè)務(wù)規(guī)模占比穩(wěn)定，太陽能組件類業(yè)務(wù)占比上升并趨于穩(wěn)定。
風險提示：申購至上市階段正股波動風險，上市時點不確定所帶來的機會成本，違約風險，轉(zhuǎn)股溢價率主動壓縮風險。
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