>> 光大證券-海螺水泥(600585)2024年年報(bào)點(diǎn)評(píng)報(bào)告：24年盈利底部或已明確，25年公司利潤(rùn)有望回升-250406
| 上傳日期： |
2025/4/6 |
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| 771KB |
| 格式： |
pdf 共4頁(yè) |
來源： |
光大證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
孫偉風(fēng),陳奇凡 |
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事件：
海螺水泥發(fā)布2024年年報(bào)。2024年公司實(shí)現(xiàn)收入/歸母凈利潤(rùn)/扣非凈利潤(rùn)910/77/74億元，同比-36%/-26%/-26%。24Q4，公司實(shí)現(xiàn)收入/歸母凈利潤(rùn)/扣非凈利潤(rùn)229/25/25億元，同比-46%/+42%/+37%。公司擬現(xiàn)金分紅37.5億元，已實(shí)施股票回購(gòu)1.6億元，合計(jì)39.1億元，分紅率51%，同比-1pct，對(duì)應(yīng)股息率約3%。
水泥業(yè)務(wù)：量?jī)r(jià)齊跌，噸毛利約59元，25年盈利有望回升。
2024年，公司水泥熟料業(yè)務(wù)自產(chǎn)品部分實(shí)現(xiàn)收入658億元，同比-16%；實(shí)現(xiàn)銷量2.68億噸，同比-6%；產(chǎn)品噸均價(jià)為246元/噸，同比-10%（同比下滑28元/噸）。
成本方面，2024年公司水泥噸營(yíng)業(yè)成本為187元/噸，同比-9%（同比下滑18元/噸），主要受益于煤炭成本下降；成本結(jié)構(gòu)中，原材料/燃料及動(dòng)力/折舊費(fèi)用噸成本分別同比-3/-16/+1元/噸。盈利能力方面，2024年水泥業(yè)務(wù)噸毛利約59元/噸，同比-10元/噸，主要受價(jià)格同比下滑拖累；毛利率約23.8%，同比-1.2 pcts。
2024年，受累于房地產(chǎn)行業(yè)需求持續(xù)萎縮，水泥價(jià)格同比下滑較多，導(dǎo)致行業(yè)和企業(yè)盈利均出現(xiàn)同比下滑；但與此同時(shí)，一些積極因素正在積累：1）24年多家企業(yè)出現(xiàn)虧損，價(jià)格繼續(xù)下行空間有限，本輪周期價(jià)格底部或已明確；2）24H2價(jià)格自律意識(shí)逐漸成為行業(yè)共識(shí)，華東、華中、東北等區(qū)域穩(wěn)價(jià)措施已見成效，24Q4公司盈利環(huán)比回升；3）水泥行業(yè)去產(chǎn)能勢(shì)在必行，26年將出清4億噸左右熟料產(chǎn)能（出清20%左右）；4）25年需求下滑幅度或?qū)⑹照?br> 展望25年，判斷公司水泥熟料業(yè)務(wù)產(chǎn)品均價(jià)及噸盈利將會(huì)同比改善，扣非凈利潤(rùn)有望迎來2021年后的首次正增長(zhǎng)。
混凝土&骨料業(yè)務(wù)：收入保持較快增長(zhǎng)，毛利率小幅下滑。
2024年，公司混凝土業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入26.7億元，同比+19%；毛利率約10%，同比-1pct。2024年，公司骨料業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入46.9億元，同比+21%；毛利率約46.9%，同比-1.4pcts。
產(chǎn)能&海外：各主營(yíng)業(yè)務(wù)產(chǎn)能均有增長(zhǎng)，海外業(yè)務(wù)收入持平。
2024年，公司增加熟料產(chǎn)能230萬噸（海外），通過遷建等方式新增水泥產(chǎn)能800萬噸，新增骨料產(chǎn)能1450萬噸、商品混凝土產(chǎn)能1210萬立方米、光儲(chǔ)發(fā)電裝機(jī)容量103兆瓦。截至2024年末，公司擁有熟料產(chǎn)能2.74億噸，水泥產(chǎn)能4.03億噸，骨料產(chǎn)能1.63億噸，在運(yùn)行商品混凝土產(chǎn)能5190萬立方米，在運(yùn)行光儲(chǔ)發(fā)電裝機(jī)容量645兆瓦。
水泥主業(yè)方面，國(guó)內(nèi)八菱海螺遷建項(xiàng)目、蒙城海螺投產(chǎn)運(yùn)營(yíng)，非洲、南美海外辦事處相繼設(shè)立，烏茲別克斯坦安集延海螺投產(chǎn)運(yùn)營(yíng)，柬埔寨金邊海螺建設(shè)加快推進(jìn)并于2025年2月建成投運(yùn)，海外托管項(xiàng)目順利推進(jìn)；產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展方面，相繼投產(chǎn)了六個(gè)骨料項(xiàng)目，并通過新建等方式新增了十五個(gè)商品混凝土項(xiàng)目。
2024年，公司海外業(yè)務(wù)收入47億元，同比+0.1%，毛利率32.3%，同比+2.2%。
2025年經(jīng)營(yíng)目標(biāo)：銷量同比持平，骨料及商混產(chǎn)能繼續(xù)增長(zhǎng)。
2025年，海螺水泥計(jì)劃全年實(shí)現(xiàn)水泥和熟料自產(chǎn)品凈銷量2.68億噸（同比持平），預(yù)計(jì)噸產(chǎn)品成本和噸產(chǎn)品費(fèi)用保持相對(duì)穩(wěn)定；計(jì)劃資本性支出119.8億元（2024年為156.19億元），以自有資金為主，將主要用于主業(yè)項(xiàng)目發(fā)展、上下游產(chǎn)業(yè)鏈延伸、節(jié)能環(huán)保技改及新質(zhì)生產(chǎn)力的培育等。預(yù)計(jì)全年新增骨料產(chǎn)能1960萬噸（同比+12%）、商品混凝土產(chǎn)能2780萬立方米（同比+54%）。
投資建議：至暗時(shí)刻已過，25年利潤(rùn)有望回升。2024年，全國(guó)水泥產(chǎn)量同比-10%，主要受基建地產(chǎn)需求下行拖累。24年前三季度，華東區(qū)域水泥價(jià)格持續(xù)下行，對(duì)區(qū)域內(nèi)多家企業(yè)盈利水平造成較大壓力，24Q4提價(jià)成功后預(yù)計(jì)單季度利潤(rùn)將出現(xiàn)明顯改善。在此背景下，預(yù)計(jì)25年各家企業(yè)挺價(jià)意愿仍會(huì)較為強(qiáng)烈，判斷25年水泥熟料均價(jià)同比將出現(xiàn)一定幅度提升。展望25年，判斷公司水泥熟料業(yè)務(wù)產(chǎn)品均價(jià)及噸盈利將會(huì)同比改善，扣非凈利潤(rùn)有望迎來2021年后的首次正增長(zhǎng)，我們調(diào)整對(duì)公司2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至102億元（上調(diào)19%）；維持對(duì)公司2026年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)111億元，新增對(duì)公司2027年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)117億元，對(duì)公司A股和H股均維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)供需格局惡化的風(fēng)險(xiǎn)，原燃材料價(jià)格繼續(xù)大幅上漲的風(fēng)險(xiǎn)，海外投資不確定性和匯兌損益風(fēng)險(xiǎn)等。
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