>> 華泰證券-策略周報(bào)：風(fēng)浪之外，靜水深流-250406
| 上傳日期： |
2025/4/6 |
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| 格式： |
pdf 共14頁(yè) |
來源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
易峘 |
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核心觀點(diǎn)
特朗普超預(yù)期關(guān)稅政策引發(fā)市場(chǎng)擔(dān)憂，短期或影響港股市場(chǎng)表現(xiàn)。不過我們認(rèn)為，中期視角下港股相對(duì)收益空間仍存，原因是：1）基本面上，國(guó)內(nèi)3月PMI連續(xù)兩個(gè)月擴(kuò)張、地產(chǎn)尋底跡象初現(xiàn)、政策逆周期調(diào)節(jié)存加碼預(yù)期；2）港股結(jié)構(gòu)上，科技+金融主導(dǎo)的上市公司特征使其企業(yè)盈利對(duì)關(guān)稅敏感度相對(duì)較低；3）資金面上，南向資金持續(xù)流入為港股提供資金支撐。操作上，建議配置：1）存在政策逆周期調(diào)節(jié)預(yù)期的內(nèi)需消費(fèi)板塊；2）盈利預(yù)期抬升明顯、自主可控邏輯堅(jiān)實(shí)的港股硬科技；3）南向持倉(cāng)占比高、受外資變動(dòng)影響小、盈利預(yù)期穩(wěn)定的紅利方向，仍可作為底倉(cāng)配置。
3月PMI繼續(xù)上行，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)韌性仍存
3月份PMI為50.5%，高于彭博一致預(yù)期的50.4%，較上月上升0.3個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)2個(gè)月運(yùn)行在擴(kuò)張區(qū)間，分項(xiàng)中呈現(xiàn)生產(chǎn)強(qiáng)，價(jià)格弱，行業(yè)“新舊”分化加劇的態(tài)勢(shì)，生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)分別為52.6%和51.8%，較上月上升0.1和0.7個(gè)百分點(diǎn)，擴(kuò)張有所加快；非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)亦回升至50.8%，同樣高于彭博一致預(yù)期的50.6%，較上月上升0.4個(gè)百分點(diǎn)。PMI等高頻數(shù)據(jù)的強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)指向國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)韌性較高，或進(jìn)一步支撐港股相對(duì)收益。向前看，伴隨港股財(cái)報(bào)披露季接近尾聲，投資者將主要視角轉(zhuǎn)向宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)驗(yàn)證，未來關(guān)注國(guó)內(nèi)地產(chǎn)企穩(wěn)情況、逆周期促消費(fèi)政策力度等。
特朗普高關(guān)稅沖擊全球市場(chǎng)
3日凌晨，特朗普宣布“對(duì)等關(guān)稅”政策，涉及面及稅率大超市場(chǎng)預(yù)期。據(jù)華泰宏觀測(cè)算，若相關(guān)政策全部落地，美國(guó)加權(quán)平均進(jìn)口關(guān)稅或達(dá)25-33%的歷史最高水平，其中對(duì)中國(guó)稅率或高達(dá)63%（較24年+52%），出口將面臨比18-19年貿(mào)易摩擦期間更大壓力。4日下午，我國(guó)宣布對(duì)原產(chǎn)于美國(guó)的所有進(jìn)口商品加征34%對(duì)等關(guān)稅，后續(xù)博弈或仍將演繹，國(guó)內(nèi)逆周期政策或顯著加碼。展望來看，高關(guān)稅帶來的投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好下行、海外增長(zhǎng)和通脹不確定性上升等，或在短期對(duì)港股形成負(fù)面影響，但國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面穩(wěn)固，疊加港股高科技、高金融、低中游制造的結(jié)構(gòu)，或支撐港股相對(duì)收益仍存。
外資籌碼趨于穩(wěn)定，南向流入港股力度仍強(qiáng)
外資方面，截至周三EPFR口徑下外資凈流出海外中資股2.4億美元（vs前一周凈流出7.0億美元），其中主動(dòng)型外資流出2.3億美元，規(guī)模與前一周基本相同，被動(dòng)型外資上周凈流出縮窄至0.1億美元。南向資金方面，上周南向凈流入593.8億人民幣（前一周凈流入347.8億），其中醫(yī)藥、傳媒、汽車板塊流入幅度居前。資金活躍個(gè)股方面，阿里巴巴-W（57.8億港幣，后單位同）、小米集團(tuán)（27.0億）、騰訊控股（24.4億）等獲南向買入較多，比亞迪股份（-2.2億）等凈流出居前。沽空方面，過去一周恒指沽空占比10.1%較前一周下行。產(chǎn)業(yè)資本方面上周回購(gòu)32.8億港幣，環(huán)比有所下行。
港股或仍具相對(duì)收益，關(guān)注內(nèi)需消費(fèi)、自主可控及紅利方向
往前看，我們?nèi)詧?jiān)定看好港股相對(duì)收益表現(xiàn)，原因是：1）產(chǎn)業(yè)上，市場(chǎng)中業(yè)績(jī)與關(guān)稅敏感性較高的出口鏈及中游制造企業(yè)市值占比較低；2）基本面上，國(guó)內(nèi)地產(chǎn)出現(xiàn)積極信號(hào)，1-2月開發(fā)投資同比降幅收窄，且PMI等數(shù)據(jù)態(tài)勢(shì)良好；3）科技企業(yè)盈利表現(xiàn)或?qū)⒊掷m(xù)支持港股行情演繹。操作上，建議配置：1）海外不確定性升高下具備政策逆周期調(diào)節(jié)預(yù)期的泛消費(fèi)，尤其是同時(shí)受益于AI產(chǎn)業(yè)升級(jí)和內(nèi)需上行邏輯的標(biāo)的；2）盈利預(yù)期抬升明顯、自主可控邏輯堅(jiān)實(shí)、存政策預(yù)期支撐的港股硬科技方向；3）南向持倉(cāng)占比高、受外資變動(dòng)影響小、盈利預(yù)期穩(wěn)定的紅利方向，仍可作為底倉(cāng)配置。
風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣不確定性，美國(guó)優(yōu)先投資政策，科技板塊擁擠度。
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