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保險：本周申萬保險II指數(shù)收跌0.70pct，跑贏滬深300指數(shù)0.67pct。1） 4月3日，金融監(jiān)管總局印發(fā)《關于保險資金未上市企業(yè)重大股權投資有關事項的通知》?！锻ㄖ肪劢贡ｋU機構直接投資未上市企業(yè)股權并（與關聯(lián)方）對其構成控制或共同控制的重大股權投資行為（簡稱“重大股權投資”），明確資金來源，拓寬可投資行業(yè)范圍，完善監(jiān)管制度，明確過渡要求。a）明確資金來源：明確保險機構應當全部使用自有資金開展重大股權投資。b）拓展可投資行業(yè)范圍：此前，保險資金直接投資股權僅限于保險類企業(yè)、非保險類金融企業(yè)和與保險業(yè)務相關的養(yǎng)老、醫(yī)療、汽車服務等企業(yè)；《通知》拓寬保險集團（控股）公司、保險公司的可投資行業(yè)范圍，增加科技、大數(shù)據(jù)產(chǎn)業(yè)、現(xiàn)代農(nóng)業(yè)符合監(jiān)管規(guī)定的共享服務類企業(yè)及金管局認可的其他企業(yè)。c）完善監(jiān)管制度：一方面，秉承穿透監(jiān)管要求，明確禁止間接投資規(guī)避監(jiān)管等行為；另一方面，明確投前審核、內控管理、投后管理要求，要求保險機構加強關聯(lián)交易管理、防火墻機制建設、投資責任追究制度。d）明確過渡要求：新增股權投資按照《通知》執(zhí)行，不符合要求的存量業(yè)務原則上設置五年過渡期，保險機構應制定業(yè)務整改計劃，報監(jiān)管后實施。2）《通知》為下階段保險機構優(yōu)化資產(chǎn)配置、完善康養(yǎng)生態(tài)圈建設、服務實體經(jīng)濟奠定堅實制度基礎。截至2024年末，保險資金運用余額中長期股權投資規(guī)模達2.46萬億元，占比7.4%。一方面，在長端利率下行態(tài)勢下，股權投資有望成為保險機構增厚投資收益、分享科技創(chuàng)新及銀發(fā)經(jīng)濟等產(chǎn)業(yè)領域發(fā)展紅利的重要抓手；另一方面，投資科技、養(yǎng)老服務等企業(yè)股權有望助力保險主業(yè)發(fā)展。從特征角度來看，重大股權投資時間周期長、項目數(shù)額相對較大、被投資企業(yè)經(jīng)營信息可得性有限，投資風險高于二級市場權益資產(chǎn)，《通知》有助于防范利差損風險隱憂下投資資產(chǎn)風險的積聚。分級分類監(jiān)管導向下，頭部優(yōu)質險企步入發(fā)展的歷史性機遇期，拓寬可投資行業(yè)范圍有望帶來新的業(yè)務增長及增厚投資收益機遇。
　　券商：本周申萬券商II指數(shù)收跌1.78%，跑輸滬深300指數(shù)0.41pct。1） 25Q1資本市場表現(xiàn)活躍，關注后續(xù)券商一季報表現(xiàn)。a）市場交投方面，一季度股票成交額1.52萬億，同比增長70.2%。本周上交所已發(fā)布3月A股投資者新開戶情況。3月A股新開戶數(shù)據(jù)306.55萬戶，環(huán)比進一步增加22.96萬戶。b）年初至一季度末，兩融日均余額已達1.87萬億，較2024年增長19.6%。我們預計受2024年券商一季度基本面同比改善驅動，行業(yè)業(yè)績有望保持較快增長。2）程序化交易監(jiān)管趨嚴，市場公平性提升有望加速投資者入市。4月3日，滬深北交易所分別發(fā)布《程序化交易管理實施細則》，并就有關配套業(yè)務規(guī)則征求意見?！秾嵤┘殑t》具體內容包括明確異常交易行為構成要件、確定高頻交易認定標準、多維度加強高頻交易監(jiān)管、明確內外資一致監(jiān)管。我們認為，此前證監(jiān)會已出臺相關管理規(guī)定，細則出臺旨在完善監(jiān)管規(guī)則、促進市場公平。《實施細則》落地有望市場活躍度，提振投資者信心。
　　投資分析意見：保險：我們持續(xù)推薦新華保險、中國財險、友邦保險、中國平安、中國太保、中國人壽。券商：隨著海外關稅政策落地以及國內資本市場政策環(huán)境改善，后續(xù)市場活躍度有望提升，加速行業(yè)業(yè)績實現(xiàn)。并購重組邏輯：我們推薦中國銀河A+H、中金公司A+H、國泰君安、中信證券、廣發(fā)證券。業(yè)績彈性邏輯：我們建議關注a）業(yè)績對交投敏感性高、客戶入金優(yōu)勢穩(wěn)固的東方財富、招商證券；b）資金充足且估值較低的華泰證券（出售AssetMark獲得超百億資金）。
　　風險提示：保險：1）政策推進不及預期；2）資本市場波動；3）長端利率下移；4）大災影響超預期。券商：1）經(jīng)濟下行；2）流動性收緊；3）券商間并購重組推進不及預期。