>> 東海證券-非銀金融行業(yè)簡(jiǎn)評(píng)：從湘財(cái)合并大智慧，看中小券商與金融科技跨界整合新路徑-250401
| 上傳日期： |
2025/4/1 |
大小： |
356KB |
| 格式： |
pdf 共4頁(yè) |
來源： |
東海證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
超配 |
作者： |
陶圣禹 |
| 行業(yè)名稱： |
金融 |
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事件：湘財(cái)股份與大智慧于3月16日同步公告重大資產(chǎn)重組計(jì)劃，并于3月28日同步公告具體預(yù)案，即湘財(cái)股份換股吸收合并大智慧并募集配套資金，完成后大智慧將終止上市并注銷法人資格，湘財(cái)股份為存續(xù)公司。
交易預(yù)案梳理：1）換股對(duì)象：除湘財(cái)股份、大智慧自身、新湖集團(tuán)以外的大智慧全體股東（前述三大股東所持大智慧股份直接予以注銷）；2）換股價(jià)格：以定價(jià)基準(zhǔn)日前120個(gè)交易日均價(jià)確定，湘財(cái)股份和大智慧換股價(jià)格分別為7.51元/股和9.53元/股，分別較停牌前收盤價(jià)（分別為6.89元/股和9.01元/股）溢價(jià)9.0%和5.8%，大智慧和湘財(cái)股份的換股比例為1:1.27，測(cè)算得擬發(fā)行股份數(shù)為22.94億股，換股完成后湘財(cái)股份總股本增值51.53億股；3）募集資金：擬向不超過35名特定投資者，募集配套資金不超過80億元；4）鎖定期安排：自A股發(fā)行結(jié)束之日起，募集配套資金認(rèn)購(gòu)對(duì)象鎖定6個(gè)月，湘財(cái)股份控股東及其一致行動(dòng)人承諾鎖定18個(gè)月，大智慧實(shí)際控制人張長(zhǎng)虹及其一致行動(dòng)人承諾鎖定12個(gè)月；5）股權(quán)結(jié)構(gòu)：換股前湘財(cái)股份控股股東新湖控股及其一致行動(dòng)人合計(jì)持股40.37%（其中新湖控股、衢州發(fā)展分別持股24.13%、16.24%），換股實(shí)施后湘財(cái)股份控股股東新湖控股及其一致行動(dòng)人合計(jì)持股22.40%（其中新湖控股、衢州發(fā)展分別持股13.39%、9.01%），張長(zhǎng)虹及其一致行動(dòng)人合計(jì)持股17.28%（其中張長(zhǎng)虹持股13.93%，并出具了不謀求控制權(quán)的承諾）。
資本運(yùn)作沿革：始于2014年，是券商行業(yè)探索“流量+牌照”模式的縮影。湘財(cái)股份與大智慧的資本關(guān)聯(lián)始于2014年大智慧擬以85億元收購(gòu)湘財(cái)證券，后因大智慧信披違規(guī)導(dǎo)致重組終止；2020年6月，哈高科通過收購(gòu)湘財(cái)證券99.7273%股權(quán)實(shí)現(xiàn)其曲線上市，并于同年8月正式更名為湘財(cái)股份，轉(zhuǎn)型為證券主業(yè)，隨后通過收購(gòu)新湖集團(tuán)持有的大智慧15%股權(quán)成為其第二大股東，推動(dòng)金融科技協(xié)同；2025年2月，湘財(cái)股份宣布減持大智慧不超過1%的股份，但僅一個(gè)月后轉(zhuǎn)而公告擬換股吸收合并大智慧，形成“券商+金融科技”跨界整合。相較于傳統(tǒng)券商間并購(gòu)，此次合并創(chuàng)新性地探索了金融科技公司與券商的深度協(xié)同新路徑，為中小券商差異化突圍提供了新范式。
業(yè)務(wù)互補(bǔ)初探：傳統(tǒng)券商和金融科技企業(yè)在用戶基礎(chǔ)、獲客方式、牌照經(jīng)營(yíng)、業(yè)務(wù)創(chuàng)新等方面均有較大的差異化，吸收合并有望帶來以下幾方面的互補(bǔ)。
1）龐大的用戶基礎(chǔ)帶來較大的獲客空間：湘財(cái)證券截至2024H1末僅有67家證券營(yíng)業(yè)部、4家業(yè)務(wù)分公司、4家區(qū)域分公司、2家全資子公司，客戶觸達(dá)能力相對(duì)有限；而大智慧作為金融信息服務(wù)商，擁有顯著的流量入口優(yōu)勢(shì)，吸收合并后可通過流量入口直接提升獲客能力，進(jìn)而賦能經(jīng)紀(jì)與財(cái)富管理業(yè)務(wù)，形成“金融數(shù)據(jù)+證券交易”的閉環(huán)生態(tài)。從歷史案例看，金融科技公司與券商合并對(duì)收入增厚效果顯著，例如指南針2022年收購(gòu)網(wǎng)信證券（現(xiàn)更名為麥高證券）后于2022Q3在指南針股票APP提供麥高證券開戶入口，麥高證券2023-24年手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入分別同比大幅增長(zhǎng)161.32%、162.83%，客戶引流效應(yīng)顯著；東方財(cái)富2015年收購(gòu)西藏同信證券（現(xiàn)更名為東方財(cái)富證券），東方財(cái)富證券2016年手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入同比增速高達(dá)757.11%，爆發(fā)式增長(zhǎng)驗(yàn)證了“流量+牌照”模式的可行性。
2）金融數(shù)據(jù)與資訊服務(wù)優(yōu)勢(shì)助力數(shù)字化轉(zhuǎn)型和機(jī)構(gòu)客戶維系：雖然湘財(cái)股份與萬得信息、益盟股份、九方財(cái)富等金融科技企業(yè)有業(yè)務(wù)合作，但相互合作更多建立在豐富服務(wù)內(nèi)容、提升服務(wù)品質(zhì)上，其自身在金融科技領(lǐng)域的布局仍顯薄弱，難以獨(dú)立實(shí)現(xiàn)大規(guī)模用戶轉(zhuǎn)化和業(yè)務(wù)創(chuàng)新。而大智慧在金融數(shù)據(jù)、資訊服務(wù)等領(lǐng)域具有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力，合并后能夠?yàn)橄尕?cái)股份提供技術(shù)支持和數(shù)據(jù)賦能，助力其業(yè)務(wù)和系統(tǒng)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型。此外，大智慧機(jī)構(gòu)客戶覆蓋金融市場(chǎng)各層次參與主體，包括所有具有托管業(yè)務(wù)資格的托管行、所有保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司在內(nèi)的90%以上的保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、95%以上的基金公司，70%以上的證券公司以及眾多的信托公司、投資公司、金融高校等，業(yè)務(wù)協(xié)同深化有望進(jìn)一步提升湘財(cái)股份對(duì)機(jī)構(gòu)客戶的維系力度。
3）互聯(lián)網(wǎng)基因與品牌效應(yīng)助力創(chuàng)新業(yè)務(wù)拓展：大智慧作為老牌金融信息服務(wù)商，擁有較強(qiáng)的市場(chǎng)認(rèn)知度和用戶黏性，其互聯(lián)網(wǎng)基因與湘財(cái)股份的傳統(tǒng)券商業(yè)務(wù)形成互補(bǔ)，有望提升整體品牌影響力。此外，借鑒東方財(cái)富通過金融科技不斷拓展業(yè)務(wù)邊界（如基金代銷、投顧服務(wù)等），湘財(cái)股份亦可探索基于大智慧數(shù)據(jù)的智能化投顧、量化交易等創(chuàng)新業(yè)務(wù)，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)協(xié)同和收益增厚，但成功的關(guān)鍵仍在于用戶轉(zhuǎn)化效率與生態(tài)整合能力。
投資建議：我們認(rèn)為在前期嚴(yán)監(jiān)嚴(yán)管的背景下，未來高質(zhì)量發(fā)展的具體細(xì)則將成為資本市場(chǎng)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的主要推動(dòng)力，一流投資銀行建設(shè)的有效性和方向性不改，建議把握并購(gòu)重組、高“含財(cái)率”和ROE提升三條邏輯主線，個(gè)股建議關(guān)注資本實(shí)力雄厚且業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健的大型券商配置機(jī)遇。
風(fēng)險(xiǎn)提示：權(quán)益市場(chǎng)大幅波動(dòng)影響股票交投活躍度，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好降低拖累市場(chǎng)景氣度，宏觀環(huán)境下行影響市場(chǎng)基本面，政策落地力度不及
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