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投資要點(diǎn)：
　　行情回顧：上周非銀指數(shù)下跌0.1%，相較滬深300超跌0.1pp，其中券商與保險(xiǎn)指數(shù)表現(xiàn)有所分化，分別為-0.51%和0.63%，保險(xiǎn)指數(shù)有一定超額收益。市場數(shù)據(jù)方面，上周市場股基日均成交額14950億元，環(huán)比上一周降低16.5%；兩融余額1.92萬億元，環(huán)比上一周小幅降低0.8%；股票質(zhì)押市值2.79萬億元，環(huán)比上一周降低1.5%。
　　券商：投資改善驅(qū)動2024年報(bào)業(yè)績改善，券商+金融科技開啟跨界組合新路徑。1）中證協(xié)披露2024年證券行業(yè)數(shù)據(jù)，全年實(shí)現(xiàn)凈利潤1673億元，同比增長21.3%，其中經(jīng)紀(jì)、投行、資管、利息、自營分別同比+17%、-36%、+7%、-6%、+43%，權(quán)益市場改善推動經(jīng)紀(jì)、資管、自營收入高增，而一二級市場逆周期調(diào)節(jié)下的投行收入大幅壓縮也較符合預(yù)期；2）截至上周末，已有28家上市券商發(fā)布2024年報(bào)，歸母凈利潤同比增長15.3%，其中四季度歸母凈利潤同比大幅增長96.6%，主要受益于“924”政策組合拳實(shí)施后的權(quán)益市場大幅回暖所致。今年一季度市場交投活躍度持續(xù)高位，疊加投行業(yè)務(wù)初顯寬松跡象，業(yè)務(wù)邊際改善值得期待；3）湘財(cái)股份披露換股吸收合并大智慧并募資預(yù)案，擬以大智慧和湘財(cái)股份1:1.27的換股比例，并配套募資不超過80億元，完成后大智慧將終止上市，存續(xù)公司主營業(yè)務(wù)保持不變。我們認(rèn)為湘財(cái)股份未來有望通過“流量+牌照”的模式實(shí)現(xiàn)用戶增長、業(yè)務(wù)協(xié)同與收益增厚，但其成功的關(guān)鍵在于用戶轉(zhuǎn)化效率與生態(tài)整合能力，不過不可否認(rèn)的是，此舉開啟了券商+金融科技跨界組合新路徑，為中小券商差異化突圍提供了新范式。
　　保險(xiǎn)：“養(yǎng)老金融20條”出臺指明發(fā)展方向，上市險(xiǎn)企2024年業(yè)績亮眼并奠定穩(wěn)健發(fā)展基礎(chǔ)。1）金融監(jiān)管總局于3月28日發(fā)布《銀行業(yè)保險(xiǎn)業(yè)養(yǎng)老金融高質(zhì)量發(fā)展實(shí)施方案》，明確未來五年要逐步建立起具有鮮明中國特色的銀行業(yè)保險(xiǎn)業(yè)養(yǎng)老金融體系，從積極參與多層次多支柱養(yǎng)老保險(xiǎn)體系建設(shè)、加強(qiáng)對養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)的融資支持和風(fēng)險(xiǎn)保障、提升老年群體金融服務(wù)水平、健全養(yǎng)老金融業(yè)務(wù)內(nèi)部治理體系、加強(qiáng)和改進(jìn)養(yǎng)老金融業(yè)務(wù)監(jiān)管、構(gòu)建多方協(xié)同的高質(zhì)量發(fā)展格局等方面提出了發(fā)展指引。我們認(rèn)為“養(yǎng)老20條”的推出一方面通過豐富產(chǎn)品創(chuàng)新和服務(wù)供給，夯實(shí)現(xiàn)階段的三支柱養(yǎng)老保障體系，其中提及的暢通將各類資產(chǎn)合理有序轉(zhuǎn)換為養(yǎng)老資源的渠道有望成為擴(kuò)規(guī)模的重要路徑；另一方面，老齡化趨勢下的銀發(fā)經(jīng)濟(jì)迎來發(fā)展機(jī)遇，優(yōu)化老年群體金融服務(wù)、促進(jìn)適老化改造等提升老年人獲得感與滿足感的相關(guān)舉措有望持續(xù)落地，為養(yǎng)老金融的高質(zhì)量發(fā)展增添動力；2）上市險(xiǎn)企披露2024年報(bào)業(yè)績，在權(quán)益市場大幅改善催化下凈利潤實(shí)現(xiàn)大幅增長，同時(shí)在預(yù)定利率下調(diào)、銀?！皥?bào)行合一”引導(dǎo)下的產(chǎn)品價(jià)值率提升，進(jìn)而推動NBV實(shí)現(xiàn)高增。在資產(chǎn)負(fù)債共振背景下，險(xiǎn)企也主動下調(diào)精算假設(shè)以夯實(shí)內(nèi)含價(jià)值未來的增長基礎(chǔ)，對業(yè)績穩(wěn)健增長和持續(xù)高位的分紅水平保持樂觀。
　　投資建議：1）券商：資本市場新“國九條”頂層設(shè)計(jì)指引明確了培育一流投資銀行的有效性和方向性，活躍資本市場的長邏輯不變，建議把握并購重組、高“含財(cái)率”和ROE提升三條邏輯主線，個(gè)股建議關(guān)注資本實(shí)力雄厚且業(yè)務(wù)經(jīng)營穩(wěn)健的大型券商配置機(jī)遇；2）保險(xiǎn)：新“國十條”聚焦強(qiáng)監(jiān)管、防風(fēng)險(xiǎn)框架下的高質(zhì)量發(fā)展，并以政策支持優(yōu)化產(chǎn)品設(shè)計(jì)、提升渠道價(jià)值，建議關(guān)注具有競爭優(yōu)勢的大型綜合險(xiǎn)企。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：資本市場改革力度不及預(yù)期，長端利率持續(xù)低位震蕩與權(quán)益市場大幅波動，新單保費(fèi)銷售節(jié)奏與力度不及預(yù)期，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)對板塊標(biāo)的業(yè)績和估值的壓制。