久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

本期投資提示：
　　券商：本周申萬(wàn)券商II指數(shù)收漲2.86%，跑贏滬深300指數(shù)1.28pct。24年券商業(yè)績(jī)整體向好，自營(yíng)及經(jīng)紀(jì)為核心增長(zhǎng)引擎。a）整體情況：截止本周末，21家上市券商披露24年年報(bào)，其中16家歸母凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)正增（占比76%）。21家券商整體實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健擴(kuò)表（凈資產(chǎn)較上年末+7%）營(yíng)收同比+7%、歸母凈利潤(rùn)同比+15%。歸母凈利潤(rùn)增速快于營(yíng)收主因24年華泰證券出售AssetMark產(chǎn)生一次性收益計(jì)入投資收益（放大當(dāng)年利潤(rùn)）、23年光大證券MPS事件沖回營(yíng)業(yè)外支出21.3億元（放大23年?duì)I收），剔除上述2個(gè)因素外券商板塊（21家上市券商）營(yíng)收&凈利潤(rùn)增速相近b）行業(yè)格局穩(wěn)定：中信證券、華泰證券、國(guó)泰君安、招商證券、中國(guó)銀河業(yè)績(jī)穩(wěn)居行業(yè)前5，關(guān)注國(guó)君海通合并后強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合放大業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)，券商CR5格局有望迎來(lái)改變。c）細(xì)分主營(yíng)業(yè)務(wù)：21家上市券商主營(yíng)收結(jié)構(gòu)中投資占比44%、經(jīng)紀(jì)占比25%、資管占比12%、利息凈收入占比7%、投行占比7%（不含其他手續(xù)費(fèi)及長(zhǎng)股投）。去年9月后權(quán)益市場(chǎng)持續(xù)回暖、債市收益率持續(xù)走低，帶動(dòng)券商投資收益及經(jīng)紀(jì)收入分別同比+30%、+9%。d）股債再平衡持續(xù)得到驗(yàn)證。一方面25年債市彈性收窄，另一方面政策端中長(zhǎng)期資金入市（量化標(biāo)準(zhǔn)）、互換便利、回購(gòu)增持再貸款等都指向券商邊際增配權(quán)益資產(chǎn)，我們發(fā)現(xiàn)券商普遍采用高股息策略，21家披露業(yè)績(jī)的券商24年末其他權(quán)益工具配置規(guī)模合計(jì)3658億元（VS23年末42家上市券商合計(jì)2007億元），其中中信證券其他權(quán)益工具投資規(guī)模已超900億元，同比+8.5倍，我們預(yù)計(jì)25年低利率環(huán)境下券商將延續(xù)以低估值高分紅標(biāo)的為權(quán)益投資基石來(lái)保障自營(yíng)資產(chǎn)穩(wěn)健性。
　　保險(xiǎn)：本周申萬(wàn)保險(xiǎn)II指數(shù)收漲0.63%，跑贏滬深300指數(shù)0.62pct。本周上市險(xiǎn)企已全面完成年報(bào)披露，利潤(rùn)表現(xiàn)亮眼：A股上市險(xiǎn)企2024年合計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3476億元，同比增長(zhǎng)77.7%，受益于資本市場(chǎng)回暖及業(yè)績(jī)低基數(shù)雙重優(yōu)勢(shì)；細(xì)分公司來(lái)看，新華保險(xiǎn)（yoy+201%）、中國(guó)人壽（ yoy+108.9% ）、中國(guó)人保（ yoy+88.2% ）、中國(guó)太保（ yoy+64.9% ）、中國(guó)平安（yoy+47.8%）。上市險(xiǎn)企同步下調(diào)投資收益率及風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率假設(shè)。1）同步調(diào)降投資收益率假設(shè)：由4.5%調(diào)降50bps之后4.0%；2）審慎調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率假設(shè)：調(diào)整幅度顯著低于23年水平，中國(guó)人壽普通型/浮動(dòng)收益型業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率假設(shè)分別為8%（維持不變）/7.2%（下降80bps），中國(guó)平安傳統(tǒng)險(xiǎn)/非傳統(tǒng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率假設(shè)分別為8.5%（100bps）/7.5%（下降200bps），中國(guó)太保、新華保險(xiǎn)、人保壽險(xiǎn)及人保健康風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率假設(shè)均下調(diào)50bps至8.5%。截至2024年末，EV增速表現(xiàn)中國(guó)人壽（yoy+11.2%）、中國(guó)平安（yoy+2.3%）、新華保險(xiǎn)（yoy+3.2%）、中國(guó)太保（yoy+6.2%）、人保壽險(xiǎn)（yoy+18.0%）、人保健康（yoy+33.9%）。NBVM提升帶動(dòng)NBV穩(wěn)健增長(zhǎng)。24年NBV增速新華保險(xiǎn)（yoy+106.8%）、人保壽險(xiǎn)（假設(shè)調(diào)整后yoy+77.8%）、中國(guó)太保（假設(shè)調(diào)整前yoy+57.7%/調(diào)整后yoy+20.9%）、中國(guó)平安（假設(shè)調(diào)整前yoy+28.8%/調(diào)整后yoy+25.6%）、中國(guó)人壽（假設(shè)調(diào)整前yoy+24.3%）。從新單增速方面，24年人保壽險(xiǎn)（yoy+6.6%）、中國(guó)平安（yoy+3.6%）、中國(guó)人壽（yoy+1.6%）、中國(guó)太保（yoy-4.8%）、新華保險(xiǎn)（yoy-4.6%）；NBVM表現(xiàn)中國(guó)平安（假設(shè)調(diào)整前yoy+5.6pct/調(diào)整后yoy+3.5pct）、中國(guó)太保（假設(shè)調(diào)整前yoy+8.6pct/調(diào)整后yoy+3.5pct）、新華保險(xiǎn)（yoy+6.7pct）。大災(zāi)階段性影響COR表現(xiàn)，拖累承保利潤(rùn)。24年COR表現(xiàn)中國(guó)平安/中國(guó)太保/中國(guó)人保yoy-0.2pct/+0.9pct/+0.9pct至98.3%/98.6%/98.5%，承保利潤(rùn)yoy+15.7%/-35.5%/-36.0%至35.32/26.72/70.85億元。投資表現(xiàn)亮眼。截至24年末，A股上市險(xiǎn)企投資資產(chǎn)規(guī)模合計(jì)達(dá)18.35萬(wàn)億元。凈投資收益率受利率下降影響同比小幅下滑，中國(guó)平安/中國(guó)太保/中國(guó)人保/中國(guó)人壽/新華保險(xiǎn)yoy-0.4pct/-0.2pct/-0.6pct/-0.24pct/-0.2pct至3.8%/3.8%/3.9%/3.5%/3.2%；總投資收益率同比高增，中國(guó)太保/中國(guó)人保/中國(guó)人壽/新華保險(xiǎn)yoy+3.0pct/+2.3pct/+2.93pct/+4.0pct；綜合投資收益率中國(guó)平安/中國(guó)太保/新華保險(xiǎn)yoy+2.2pct/+3.3pct/+5.9pct至5.8%/6.0%/8.5%。
　　投資分析意見：券商：2025年推薦關(guān)注以下2條投資主線。并購(gòu)重組邏輯：推薦中國(guó)銀河A+H、中金公司A+H、國(guó)泰君安、中信證券、廣發(fā)證券；業(yè)績(jī)彈性邏輯：我們建議關(guān)注a）業(yè)績(jī)對(duì)交投敏感性高、客戶入金優(yōu)勢(shì)穩(wěn)固的東方財(cái)富、招商證券；b）資金充足且估值較低的華泰證券（出售AssetMark獲得超百億資金）。保險(xiǎn)：站在當(dāng)前節(jié)點(diǎn)，我們持續(xù)推薦新華保險(xiǎn)、友邦保險(xiǎn)、中國(guó)人壽、中國(guó)財(cái)險(xiǎn)、中國(guó)平安。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：保險(xiǎn)：1）政策推進(jìn)不及預(yù)期；2）資本市場(chǎng)波動(dòng)；3）長(zhǎng)端利率下移；4）大災(zāi)影響超預(yù)期。券商：1）經(jīng)濟(jì)下行；2）流動(dòng)性收緊；3）券商間并購(gòu)重組推進(jìn)不及預(yù)期；4）部分券商存在因并購(gòu)重組產(chǎn)生商譽(yù)或其他資產(chǎn)減值計(jì)提的風(fēng)險(xiǎn)。