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事件：
　　妙可藍(lán)多發(fā)布2024年度報(bào)告和《2024年年度業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)會(huì)議記錄》。
　　2024年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入48.44億元，同比下滑8.99%；歸母凈利潤(rùn)1.14億元，同比增長(zhǎng)89.16%；扣非后歸母凈利潤(rùn)0.47億元，同比增長(zhǎng)554.27%。
　　觀點(diǎn)：
　　2024年公司利潤(rùn)增速釋放明顯。2024年公司營(yíng)收同比減少8.99%，主因公司貿(mào)易業(yè)務(wù)戰(zhàn)略性收縮。公司歸母凈利潤(rùn)同比較大幅度提升，主因公司原材料采購(gòu)成本下降，金融資產(chǎn)公允價(jià)值同比上升，同時(shí)公司積極推進(jìn)各項(xiàng)降本增效措施，以及2024年存在少數(shù)股東權(quán)益等因素。
　　 2024年餐飲工業(yè)系列奶酪收入同比增長(zhǎng)14.03%，實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)。公司圍繞“聚焦奶酪”總體戰(zhàn)略，大力發(fā)展奶酪業(yè)務(wù)。公司奶酪/貿(mào)易/液態(tài)奶2024年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入37.57億元/5.31億元/4.01億元，占比分別為80.12%/11.32%/8.56%，同比變化+6.92%/-34.97%/+3.76%；其中，奶酪板塊分為三個(gè)產(chǎn)品系列，即食營(yíng)養(yǎng)系列/餐飲工業(yè)系列/家庭餐桌系列分別實(shí)現(xiàn)收入20.50億元/13.13億元/3.95億元，占比分別為54.56%/34.97%/10.50%，同比增長(zhǎng)3.19%/14.03%/4.92%。即食營(yíng)養(yǎng)奶酪方面，公司將經(jīng)典低溫奶酪棒升級(jí)為0添加防腐劑配方，并推出多種新品和拓寬常溫奶酪品類；家庭餐桌奶酪方面，國(guó)產(chǎn)黃油產(chǎn)品表現(xiàn)較好，公司推出的家庭餐桌奶酪新品，滿足中國(guó)消費(fèi)者早餐和面包、貝果等搭配的需求；餐飲工業(yè)奶酪方面，公司推出多款季節(jié)限定新品，為B端客戶提供全方位奶酪解決方案，新品上市成功率提高，助力公司大客戶實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)。
　　毛利率和凈利率提升，公司盈利能力改善。2024年公司產(chǎn)品毛利率為28.99%，同比提升2.31pct，主因公司原材料采購(gòu)成本下降以及使用國(guó)產(chǎn)原輔料替代進(jìn)口原料等措施。公司銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為19.03%/5.55%/1.04%，同比變化-4.15%/+2.07%/ +0.41%，銷售費(fèi)用率減少主因公司廣告促銷費(fèi)、折舊攤銷費(fèi)和差旅會(huì)務(wù)費(fèi)用支出減少所致。2024年度公司凈利率同比提升0.38pct至2.35%，公司盈利能力提升。
　　完成奶酪資產(chǎn)注入，公司奶酪品類的競(jìng)爭(zhēng)力有望進(jìn)一步增強(qiáng)。2024年公司收購(gòu)其控股股東內(nèi)蒙蒙牛所持有的蒙牛奶酪100%股權(quán)，2024年7月1日蒙牛奶酪正式納入公司合并報(bào)表范圍，蒙牛奶酪2024年歸母凈利潤(rùn)同比增加約840.00萬(wàn)元。公司與蒙牛奶酪整合后，有望更好的實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)協(xié)同和效率提升。
　　盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)：我們看好公司作為奶酪行業(yè)龍頭企業(yè)，不斷開(kāi)拓新品類和新消費(fèi)群體來(lái)提升業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)空間，同時(shí)與蒙牛奶酪整合完成，協(xié)同效應(yīng)有望增強(qiáng)，我們給予公司一定的估值溢價(jià)。我們預(yù)計(jì)2025年/2026年/2027年公司營(yíng)業(yè)收入分別為53.71億元/59.78億元/67.25億元，同比增長(zhǎng)10.88%/11.30%/12.50%；歸母凈利潤(rùn)分別為2.15億元/2.80億元/3.38億元，同比增長(zhǎng)88.96%/30.30%/20.95%；對(duì)應(yīng)2025年4月1日收盤(pán)價(jià)，PE分別為56.6X/43.5X/35.9X，參考可比公司的平均估值，首次覆蓋，我們給予公司“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：食品安全風(fēng)險(xiǎn)；新品推廣不及預(yù)期；奶酪板塊增長(zhǎng)不及預(yù)期；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加?。还菊虾罄麧?rùn)釋放不及預(yù)期；成本上升的風(fēng)險(xiǎn)。