>> 信達(dá)證券-招商公路(001965)點評：多因素影響24年業(yè)績承壓，扣非利潤下降4.66%-250407
| 上傳日期： |
2025/4/7 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
信達(dá)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
匡培欽 |
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事件：招商公路發(fā)布2024年報：2024年公司實現(xiàn)營業(yè)收入127.11億元，同比+30.62%，實現(xiàn)歸母凈利潤53.22億元，同比-21.35%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤48.58億元，同比-4.66%。其中，24Q4公司實現(xiàn)營業(yè)收入36.34億元，同比+15.15%，實現(xiàn)歸母凈利潤11.62億元，同比-51.67%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤7.25億元，同比-0.01%。
點評：
投資運營板塊：受并表招商中鐵影響，投資運營板塊收入高增
投資運營板塊：2024年實現(xiàn)收入96.86億元，同比+52.85%，占營收的76.20%，毛利約40.56億元，同比+35.48%，板塊毛利率約41.87%，同比-5.37pct。收入高增主要系2023年底并表招商中鐵影響，毛利率下降主要系2024年惡劣天氣、免費通行天數(shù)增加雙重影響。2024年公司車流量15,920萬架次，通行費收入94.5億元，若剔除亳阜高速出表影響，分別同比-2.0%和-2.8%。截至2024年12月底，公司投資經(jīng)營的總里程達(dá)14,785公里，所投資的路網(wǎng)覆蓋全22個省、自治區(qū)和直轄市。
其他板塊：智能交通板塊承壓，拖累24年業(yè)績表現(xiàn)
1）交通科技板塊：2024年實現(xiàn)收入21.69億元，同比-1.15%，占營收的17.06%，毛利約2.32億元，同比-33.10%，板塊毛利率約10.72%，同比5.12pct。2）智能交通板塊：2024年實現(xiàn)收入4.37億元，同比-46.97%，占營收的3.44%，毛利約-0.48億元，2023年約1.82億元，板塊毛利率約-10.96%，同比-33.09pct，收入下降疊加成本剛性，毛利下降2.30億元，拖累24年業(yè)績表現(xiàn)。3）交通生態(tài)板塊：2024年實現(xiàn)收入4.19億元，同比+11.49%，占營收的3.30%，毛利約0.93億元，同比+26.60%，板塊毛利率約21.11%，同比+2.64pct。
并表導(dǎo)致費用增長拖累整體業(yè)績，投資收益同比下降9.9億元
2024年公司毛利率約34.09%，同比-2.87pct。費用端來看，2024年公司期間費用合計約26.60億元，同比+39.59%，其中，管理費用和財務(wù)費用分別同比+21.87%和+61.03%，主要系并表招商中鐵影響。投資收益端來看，2024年公司實現(xiàn)投資收益約49.98億元，同比-16.53%，較23年下降9.90億元，主要系招商中鐵并表影響。亳阜高速于2024年10月21日出表，并于2024年11月21日在深交所發(fā)行招商公路REIT，處置安徽亳阜100.00%股權(quán)產(chǎn)生處置收益人民幣5.69億元。
主業(yè)投資聚焦，各項目平穩(wěn)過渡
2024年公司各項目穩(wěn)步推進(jìn)，路勁中國資產(chǎn)包項目落地并實現(xiàn)管理平穩(wěn)過渡，增加投資經(jīng)營里程276公里；之江控股產(chǎn)業(yè)平臺收購湖南永藍(lán)高速剩余40%股權(quán)；甬臺溫高速南段改擴(kuò)建完成內(nèi)部立項；桂興全興改擴(kuò)建、招商中鐵德商高速改擴(kuò)建與政府溝通等前期工作持續(xù)推進(jìn)；完成廣靖錫澄改擴(kuò)建項目增資工作；完成乍嘉蘇高速、諸永高速改擴(kuò)建相關(guān)協(xié)議簽署等。
2024年分紅率約53.44%，公司分紅率連續(xù)三年高于50%
2024年，公司擬每10股派發(fā)現(xiàn)金股利4.17元，共分配現(xiàn)金股利金額28.44億元，分紅率約53.44%。根據(jù)公司《未來三年（2022年—2024年）股東回報規(guī)劃》，承諾每年擬以現(xiàn)金方式分配的利潤不低于當(dāng)年歸母凈利潤扣減對永續(xù)債等其他權(quán)益工具持有者（如有）分配后的利潤的55%。
公路運營龍頭平臺，看好路產(chǎn)主業(yè)及產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)務(wù)發(fā)展
公司是具備強(qiáng)α的公路運營龍頭平臺，我們持續(xù)看好兩大成長性：1）路產(chǎn)主業(yè)方面，公司相對同行維持更為積極的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的資產(chǎn)外延收并購節(jié)奏，且自身既有路產(chǎn)相對同行較為年輕，因此有望貢獻(xiàn)可觀業(yè)績增長；2）公路產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)務(wù)方面，公司發(fā)力布局智慧交通及交通科技業(yè)務(wù)，具備較為廣闊的業(yè)務(wù)對外輸出空間。
盈利預(yù)測與投資評級：
我們預(yù)計公司2025-2027年歸母凈利潤分別為58.86億元、63.11億元、66.46億元，對應(yīng)PE分別為15.0倍、14.0倍、13.3倍。我們認(rèn)為公司作為行業(yè)央企龍頭運營管理能力卓越，且延續(xù)高分紅力度，維持“買入”評級。
風(fēng)險因素：外延收購不及預(yù)期；車流量增長不及預(yù)期；公路費率政策波動。
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