>> 國投證券-安徽合力(600761)業(yè)績表現(xiàn)穩(wěn)健，順周期復蘇有望受益-250407
| 上傳日期： |
2025/4/8 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
國投證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
郭倩倩,高楊洋 |
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事件：安徽合力發(fā)布2024年業(yè)績，實現(xiàn)營收173.25億元，同比增長0.99%，歸母凈利潤13.20億元，同比增長0.18%。
經(jīng)營表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)，海外銷售平滑波動：2024年，叉車行業(yè)銷量128.55萬臺，同比+9.52%，其中內(nèi)銷同比+4.77%，出口同比+18.53%。從公司銷量來看，全年實現(xiàn)整機銷售34.02萬臺，同比+16.53%，其中內(nèi)銷同比約增長8%，出口同比約增長34%，表現(xiàn)超越行業(yè)，市場份額持續(xù)增長。從公司收入來看，全年內(nèi)外銷分別為101.86、69.28億元，同比-6.37%、+13.33%，海外銷售占比進一步提升至接近40%，公司加強國際化渠道布局和產(chǎn)品迭代，持續(xù)貢獻增量；而國內(nèi)市場銷量和收入的差異主要系產(chǎn)品結構的影響，參考行業(yè)分車型數(shù)據(jù)（1-3類電動叉車保持增長，而4/5類內(nèi)燃車銷量有10%的下滑），內(nèi)燃叉車的內(nèi)需壓力對收入影響更甚。
持續(xù)投入布局未來，短期或有一定費用壓力：2024年公司主營業(yè)務毛利率23.25%，同比+1.62pct，系市場結構優(yōu)化，疊加供應鏈整合降本（2024年完成對好運機械、安鑫貨叉的股權收購，減少日常關聯(lián)交易）。2024年，歸母凈利率約7.6%，同比基本持平（按合并報表調(diào)整后口徑），系費用端投入增長所致，銷管研財四項費用率合計14.8%，同比+2.3pct，其中銷售、研發(fā)費用率分別增長1pct、0.7pct。根據(jù)公司年報披露的2025年經(jīng)營目標，全年力爭實現(xiàn)銷售收入約180億元，期間費用控制在約29億元，對應費用率約16%。公司主要投入方向聚焦在：
①推進“1+N+X”的國際化戰(zhàn)略布局，把握未來增量市場：合力大洋洲中心、歐洲總部、歐洲研發(fā)中心、南美中心接續(xù)開業(yè)，國際營銷體系持續(xù)完善；
?、诰o抓產(chǎn)品創(chuàng)新與迭代升級，穩(wěn)固市場競爭力：2024年公司實現(xiàn)了重裝產(chǎn)品的全系列鋰電化（55噸最大鋰電叉車上市）和產(chǎn)品譜型的持續(xù)拓展；
?、鄯e極布局新質(zhì)生產(chǎn)力，加速數(shù)字化轉(zhuǎn)型：一方面公司進一步延伸智能物流產(chǎn)業(yè)鏈，投資并購宇鋒智能；另一方面，與華為、江淮前沿技術協(xié)同創(chuàng)新中心達成戰(zhàn)略合作，加強人工智能、智能機器人等方面的研發(fā)創(chuàng)新。
內(nèi)需刺激政策有望落地，增強順周期復蘇信心：財政部2024年中國財政政策執(zhí)行情況報告中提到，2025年要提高財政赤字率：加大支出強度，加快支出進度；安排更大規(guī)模政府債券：為穩(wěn)增長、調(diào)結構提供更多支撐。從PMI指數(shù)來看，除1月春節(jié)假期影響，截至2025年3月已連續(xù)5個月處于臨界值之上，制造業(yè)景氣水平持續(xù)回升，叉車內(nèi)需有望邊際改善。
投資建議：我們預計公司2025-2027年營業(yè)總收入分別為181.1、198.5、220.5億元，增速分別為4.5%、9.6%、11.1%，歸母凈利潤分別為13.3、14.8、16.5億元，增速分別為0.9%、11.3%、11.7%，對應PE分別為11、9.9、8.9倍。公司目前估值較低，且有望受益于國內(nèi)經(jīng)濟順周期復蘇，維持“買入-A”的投資評級，6個月目標價為19.37元，相當于2025年13X的動態(tài)市盈率。
風險提示：宏觀經(jīng)濟復蘇不及預期，海外業(yè)務拓展不及預期，國際貿(mào)易摩擦加劇，原材料成本上行。
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