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投資要點(diǎn)
　　價(jià)格跟蹤：天氣溫暖&產(chǎn)量下降，美國(guó)氣價(jià)上升；俄烏和談推進(jìn)歐洲氣價(jià)下降，國(guó)內(nèi)外價(jià)格倒掛基本結(jié)束。截至2025/04/04,美國(guó)HH/歐洲TTF/東亞JKM/中國(guó)LNG出廠/中國(guó)LNG到岸價(jià)周環(huán)比變動(dòng)+4.1%/-5.9%/-1.3%/+1.2%/-4.3%至1/3/3.3/3.1/3.1元/方；國(guó)內(nèi)外價(jià)格倒掛基本消除。
　　供需分析：1）溫暖天氣持續(xù)，天然氣產(chǎn)量下降，美國(guó)天然氣市場(chǎng)價(jià)格周環(huán)比+4.1%。截至2025/04/02,天然氣的平均總供應(yīng)量周環(huán)比-0.5%至1101億立方英尺/日，同比+4.2%；總需求周環(huán)比-5.5%至1019億立方英尺/日，同比-3.1%；溫暖天氣持續(xù)，發(fā)電部門消費(fèi)量周環(huán)比+1.7%，住宅和商業(yè)部門的消費(fèi)量-21.8%，工業(yè)部門的消費(fèi)量-3.2%。截至2025/03/28，儲(chǔ)氣量周環(huán)比+290至17730億立方英尺，同比-21.5%。2）俄烏和談持續(xù)推進(jìn)，歐洲氣價(jià)周環(huán)比-5.9%。2024M1-12，歐洲天然氣消費(fèi)量為4387億方，同比+0.9%，俄烏沖突后歐洲通過尋找替代能源等方式持續(xù)削減消費(fèi)量。2025/3/27~2025/4/2，歐洲天然氣供給周環(huán)比5.6%至64901GWh；其中，來自庫存消耗870GWh，周環(huán)比-84.5%；來自LNG接收站30757GWh，周環(huán)比+0.4%；來自挪威北海管道氣19315GWh，周環(huán)比+2.1%。2025/03/29~2025/04/04，歐洲燃?xì)獬隽ο陆?，歐洲日平均燃?xì)獍l(fā)電量周環(huán)比-30.6%、同比+2.2%至675吉瓦時(shí)。截至2025/04/03，歐洲天然氣庫存389TWh（376億方），同比-282.2TWh；庫容率34.42%，同比-25pct。3）檢修季來臨、需求平淡，國(guó)內(nèi)氣價(jià)周環(huán)比+1.2%。2024M1-12，我國(guó)天然氣表觀消費(fèi)量同比+8.6%至4235億方；2024M12天然氣消費(fèi)量373億方，同比增長(zhǎng)1.2%，增速較前11個(gè)月放緩，原因或?yàn)?024年冬季偏暖。2025M1-2，產(chǎn)量+3.9%至433億方，進(jìn)口量-8.1%至284億方。2025年2月，國(guó)內(nèi)液態(tài)天然氣進(jìn)口均價(jià)3937元/噸，環(huán)比-8.5%，同比-5.6%；國(guó)內(nèi)氣態(tài)天然氣進(jìn)口均價(jià)2654元/噸，環(huán)比-2.3%，同比-2.2%；天然氣整體進(jìn)口均價(jià)3264元/噸，環(huán)比-9.6%，同比-7.5%。截至2025/03/28，國(guó)內(nèi)進(jìn)口接收站庫存349.87萬噸，同比+22.59%，周環(huán)比+3.36%；國(guó)內(nèi)LNG廠內(nèi)庫存53.11萬噸，同比+42.62%，周環(huán)比-0.36%。22~25M2，全國(guó)60%(174個(gè))地級(jí)及以上城市進(jìn)行了居民順價(jià)，提價(jià)幅度0.21元/方。
　　順價(jià)進(jìn)展：2022~2025M2，全國(guó)60%(174個(gè))地級(jí)及以上城市進(jìn)行了居民順價(jià)，提價(jià)幅度0.21元/方。2024年龍頭城燃公司價(jià)差0.53~0.54元/方，配氣費(fèi)合理值在0.6元/方以上，價(jià)差仍存10%修復(fù)空間，順價(jià)仍將繼續(xù)落地。
　　重要事件：對(duì)美LNG關(guān)稅將進(jìn)一步增加至49%，供給占比較小影響有限。自2025/2/10起，我國(guó)對(duì)原產(chǎn)于美國(guó)的LNG加征15%關(guān)稅；自2025/4/1012時(shí)01分起，在現(xiàn)行適用關(guān)稅稅率基礎(chǔ)上加征34%關(guān)稅。疊加49%關(guān)稅后進(jìn)口美LNG價(jià)格優(yōu)勢(shì)削弱。2024年中國(guó)自美國(guó)進(jìn)口LNG約416萬噸，占LNG進(jìn)口總量約5.4%，占全國(guó)表觀消費(fèi)量約1.4%；占比較小，對(duì)整體供給影響有限。
　　投資建議：近期龍頭燃?xì)夤鞠嗬^發(fā)布2024年年報(bào)，整體來看價(jià)差、接駁戶數(shù)符合預(yù)期、氣量在暖冬影響下比預(yù)期略低，雙綜業(yè)務(wù)增速有分化（新奧能源符合預(yù)期、華潤(rùn)燃?xì)獠患邦A(yù)期）。展望2025年，供給寬松，燃?xì)夤境杀緝?yōu)化；價(jià)格機(jī)制繼續(xù)理順、需求放量。需關(guān)注對(duì)美LNG加征關(guān)稅后，新奧股份等具有美國(guó)氣源的公司是否能通過轉(zhuǎn)售等方式消除關(guān)稅影響。1）城燃降本促量、順價(jià)持續(xù)推進(jìn)。重點(diǎn)推薦：【新奧能源】（25股息率5.6%）2024年不可測(cè)利潤(rùn)充分消化，私有化方案定價(jià)彰顯估值回歸空間；【華潤(rùn)燃?xì)狻俊纠瞿茉础浚?5股息率4.7%）【中國(guó)燃?xì)狻浚?5股息率7.7%）【藍(lán)天燃?xì)狻浚ü上⒙蕋tm8.5%）；建議關(guān)注：【深圳燃?xì)狻俊痉鹑寄茉础浚?5股息率5.0%）【港華智慧能源】。2）海外氣源釋放，關(guān)注具備優(yōu)質(zhì)長(zhǎng)協(xié)資源、靈活調(diào)度、成本優(yōu)勢(shì)長(zhǎng)期凸顯的企業(yè)。重點(diǎn)推薦：【九豐能源】（25股息率5.6%）【新奧股份】（25股息率5.9%）；建議關(guān)注：【深圳燃?xì)狻俊痉鹑寄茉础俊?）美氣進(jìn)口不確定性提升，能源自主可控重要性突顯。建議關(guān)注具備氣源生產(chǎn)能力的【新天然氣】【藍(lán)焰控股】。（估值日期2025/4/7）
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)增速不及預(yù)期、極端天氣、國(guó)際局勢(shì)變化、安全經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。