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核心觀點(diǎn)
　　近日，中航產(chǎn)融宣布主動(dòng)退市，并公告擬與其債券持有人達(dá)成協(xié)議并轉(zhuǎn)場(chǎng)外兌付，引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。為什么會(huì)主動(dòng)退市？什么是場(chǎng)外兌付？對(duì)信用債影響幾何？
　　主動(dòng)退市背景和原因？
　　受房地產(chǎn)行業(yè)下行影響，子公司信托資產(chǎn)中部分涉出險(xiǎn)房企項(xiàng)目的底層資產(chǎn)出現(xiàn)違約，相關(guān)信托產(chǎn)品近年出現(xiàn)兌付危機(jī)，輿情不斷。信托暴露的風(fēng)險(xiǎn)和面臨的訴訟糾紛對(duì)中航產(chǎn)融的央企身份產(chǎn)生了不小的負(fù)面輿情壓力。體現(xiàn)在業(yè)績(jī)上，表現(xiàn)為公司相關(guān)營(yíng)收下降，利潤(rùn)轉(zhuǎn)虧。
　　為什么場(chǎng)外兌付？
　　從歷史來(lái)看，場(chǎng)外兌付通常用于規(guī)避公開(kāi)市場(chǎng)違約認(rèn)定，緩解短期流動(dòng)性壓力，避免觸發(fā)技術(shù)性違約，維持企業(yè)信用形象。但從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，多數(shù)場(chǎng)外兌付的主體最終都走向了違約。當(dāng)然，此次主動(dòng)退市的央企不屬于此類情形。
　　此次轉(zhuǎn)為場(chǎng)外兌付，一方面是企業(yè)集中一次性兌付債券面臨一定資金壓力，同時(shí)，可能與主動(dòng)退市的原因相似，希望減少信息披露義務(wù)的考慮。
　　對(duì)部分機(jī)構(gòu)而言，盡管底線風(fēng)險(xiǎn)可控，但是債券轉(zhuǎn)場(chǎng)外，可能會(huì)面臨合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)，公司如何處置這部分投資人的訴求，比較值得關(guān)注。
　　近年來(lái)，場(chǎng)外兌付逐步成為一種規(guī)避市場(chǎng)輿情的兌付方式，從結(jié)果來(lái)看，場(chǎng)外兌付并不能解決問(wèn)題，只能適當(dāng)控制市場(chǎng)輿情。如果最終違約，相關(guān)消息大概率仍然會(huì)對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生影響。因而，場(chǎng)外兌付蔓延的必要性似乎也沒(méi)那么高。
　　對(duì)信用債影響幾何？
　　目前來(lái)看，退市風(fēng)波對(duì)信用債的影響主要體現(xiàn)在估值調(diào)整壓力上。從公司的央企定位、回購(gòu)股份的現(xiàn)金支持和股東背書來(lái)看，中短期來(lái)看出現(xiàn)違約的可能性極小。
　　需要持續(xù)關(guān)注的是，旗下信托公司涉房地產(chǎn)敞口仍較大的多元金融類主體，這次負(fù)面輿情可能導(dǎo)致同類型平臺(tái)的信用利差被動(dòng)上行。
　　對(duì)于弱資質(zhì)央企及弱資質(zhì)央企子公司，市場(chǎng)可能會(huì)進(jìn)一步審視其信用風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)，尤其是一部分不屬于母公司主責(zé)主業(yè)范疇內(nèi)的發(fā)行人，或?qū)⒅匦卤粚徱?。但畢竟沒(méi)有出現(xiàn)底線風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)也無(wú)需過(guò)于擔(dān)憂。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)或有遺漏，宏觀經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)超預(yù)期，信用風(fēng)險(xiǎn)事件發(fā)展超預(yù)期。