>> 華泰期貨-FICC日?qǐng)?bào)：關(guān)稅風(fēng)波進(jìn)行時(shí)，關(guān)注歐盟等國(guó)反制措施-250408
| 上傳日期： |
2025/4/8 |
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來(lái)源： |
華泰期貨 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
蔡劭立,高聰,汪雅航 |
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市場(chǎng)分析
外部風(fēng)險(xiǎn)有所上升，但國(guó)內(nèi)趨勢(shì)保持樂(lè)觀。3月10日-11日我國(guó)兩會(huì)圓滿閉幕，兩會(huì)對(duì)全年定調(diào)較為積極，“實(shí)施更加積極的財(cái)政政策”“實(shí)施適度寬松的貨幣政策”；政府工作報(bào)告中也將赤字率上調(diào)至4%，CPI目標(biāo)下調(diào)至2%，體現(xiàn)今年的政策目標(biāo)更加實(shí)事求是、更加具備指導(dǎo)意義；此外4.4萬(wàn)億的專(zhuān)項(xiàng)債限額，2萬(wàn)億的地方債務(wù)置換限額，1.8萬(wàn)億的特別國(guó)債；整體政府信用開(kāi)啟擴(kuò)張階段，對(duì)商品而言，后續(xù)整治“內(nèi)卷式”競(jìng)爭(zhēng)等系列政策也值得關(guān)注。中國(guó)3月官方制造業(yè)PMI為50.5，較前值錄得改善，主要由政策和春旺季共同驅(qū)動(dòng)，呈現(xiàn)環(huán)比改善，但同比仍偏弱的格局，行業(yè)亦表現(xiàn)分化。疊加特朗普施加的外部關(guān)稅壓力，關(guān)注后續(xù)國(guó)內(nèi)加碼寬松的可能性。4月7日，美國(guó)關(guān)稅政策沖擊波持續(xù)擴(kuò)大，全球金融市場(chǎng)巨震，迎來(lái)“黑色星期一”。A股開(kāi)盤(pán)，三大指數(shù)集體低開(kāi)。午后盤(pán)中，中央?yún)R金公司積極開(kāi)展穩(wěn)市操作。截止收盤(pán)，滬指跌7.34%，深成指跌9.66%，創(chuàng)業(yè)板指跌12.5%。中國(guó)央行連續(xù)五個(gè)月擴(kuò)大黃金儲(chǔ)備；商務(wù)部主持召開(kāi)美資企業(yè)圓桌會(huì)，表示會(huì)一如既往為包括美資企業(yè)在內(nèi)的在華外資企業(yè)提供保障。亞太主要股指收盤(pán)全線下跌，包括印尼、日、韓在內(nèi)的亞太各國(guó)紛紛采取緊急救市措施以應(yīng)對(duì)市場(chǎng)動(dòng)蕩。
對(duì)等關(guān)稅加劇滯脹交易。特朗普4月2日在白宮簽署關(guān)于所謂“對(duì)等關(guān)稅”的行政令要點(diǎn)如下：1、宣布美國(guó)對(duì)貿(mào)易伙伴加征10%的“最低基準(zhǔn)關(guān)稅”，并對(duì)某些貿(mào)易伙伴征收更高關(guān)稅。對(duì)中國(guó)、越南、泰國(guó)等關(guān)稅超市場(chǎng)預(yù)期。2、已面臨鋼鋁關(guān)稅、汽車(chē)關(guān)稅的產(chǎn)品將不適用對(duì)等關(guān)稅。銅、藥品、半導(dǎo)體和木材等也不適用對(duì)等關(guān)稅。中國(guó)針對(duì)美國(guó)關(guān)稅政策迅速采取一系列反制措施，包括對(duì)美所有進(jìn)口商品加征34%關(guān)稅、中重稀土出口管制等舉措。從美國(guó)關(guān)稅影響來(lái)看，加稅會(huì)帶來(lái)需求下降和通脹上升的雙重影響，并最終反噬美國(guó)經(jīng)濟(jì)本身，關(guān)稅將呈現(xiàn)“關(guān)稅—進(jìn)口價(jià)格—零售價(jià)格—通脹”的先后傳導(dǎo)邏輯，進(jìn)一步令美聯(lián)儲(chǔ)陷入滯脹的政策困境。美國(guó)收益率曲線觸及2022年以來(lái)最陡狀態(tài)。美聯(lián)儲(chǔ)將于美國(guó)東部時(shí)間4月7日上午11:30（北京時(shí)間晚上11:30）召開(kāi)理事會(huì)閉門(mén)會(huì)議，主要審查并確定美聯(lián)儲(chǔ)銀行所收取的提前和貼現(xiàn)利率。市場(chǎng)現(xiàn)已完全定價(jià)美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)降息五次的預(yù)期，互換市場(chǎng)甚至顯示有40%的概率下周緊急降息。后續(xù)的重點(diǎn)在于各國(guó)是否會(huì)對(duì)美國(guó)征收?qǐng)?bào)復(fù)性關(guān)稅，并進(jìn)一步加劇市場(chǎng)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。海外或?qū)⒅鸩介_(kāi)啟滯脹的宏觀環(huán)境，短期調(diào)整過(guò)后，可以多配商品、黃金等抗通脹資產(chǎn)。同時(shí)，避險(xiǎn)需求帶動(dòng)瑞郎、日元上漲。
商品短期警惕情緒沖擊，長(zhǎng)期關(guān)注滯脹配置。從2018年的關(guān)稅復(fù)盤(pán)來(lái)看，加征關(guān)稅事件呈現(xiàn)先交易需求下行，后交易通脹上升，對(duì)于黑色、有色等工業(yè)品需要警惕來(lái)自美股調(diào)整的情緒沖擊，而農(nóng)產(chǎn)品需求相對(duì)穩(wěn)定，關(guān)稅帶來(lái)的價(jià)格上行波動(dòng)概率更大，農(nóng)產(chǎn)品中關(guān)注豆棕價(jià)差的變化。能源方面，關(guān)稅落地疊加OPEC+增產(chǎn)擾動(dòng)因素，原油價(jià)格下移，中期基本面供給偏寬松看待。此外關(guān)注關(guān)稅對(duì)價(jià)格的擾動(dòng)。目前黃金的確定性較強(qiáng)，去美元化和海外滯脹敘事均支撐金價(jià)。
策略
商品和股指期貨：整體中性；
短期關(guān)稅事件沖擊全球資產(chǎn)，關(guān)注流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)；后續(xù)可以關(guān)注三大情緒緩和的信號(hào)：1、美股和黃金止跌；2、美聯(lián)儲(chǔ)等央行超預(yù)期寬松；3、關(guān)稅和談取得進(jìn)展，企穩(wěn)后再關(guān)注黃金、商品等抗通脹資產(chǎn)和A股的配置機(jī)會(huì)。
風(fēng)險(xiǎn)
地緣政治風(fēng)險(xiǎn)（能源板塊上行風(fēng)險(xiǎn)）；全球經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下行（風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)下行風(fēng)險(xiǎn)）；美聯(lián)儲(chǔ)超預(yù)期收緊（風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)下行風(fēng)險(xiǎn)）；海外流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)沖擊（風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)下行風(fēng)險(xiǎn)）。
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