>> 銀河證券-“固收+”基金策略系列：國債期貨賦能固收類產(chǎn)品效果幾何？-250404
| 上傳日期： |
2025/4/8 |
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| 9009KB |
| 格式： |
pdf 共32頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
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作者： |
劉雅坤 |
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核心觀點
國債期貨常用策略。1)趨勢策略:直接通過判斷利率方向或基差偏離均值獲利。從歷史數(shù)據(jù)來看，期貨指數(shù)表現(xiàn)與現(xiàn)貨到期收益率走勢高度負相關(guān)，長期限合約與現(xiàn)貨相關(guān)性更高。多頭替代策略的優(yōu)勢:①保證金機制下資金低，有助于管理組合流動性。②基差偏離均值時可用多頭替代策略，長期限合約空間更大。2)套期保值策略︰在期貨市場建立與現(xiàn)貨頭寸相反的交易以對沖利率波動風(fēng)險，策略步驟包括確定目標和方向、計算套保比例(久期法、DV01法)、建倉與平倉。3）套利策略:主要分為期現(xiàn)、跨期和跨品種三類。①期現(xiàn)套利;分為正向和反向，當凈基差負向偏離且IRR高于資金成本時，適合正套策略;反之適合反套。反套機會更為密集，但風(fēng)險較高。②跨期套利:交易同一國債期貨品種不同到期月份合約的價差，通常受益于移倉換月的流動性博弈。③跨品種套利:包括判斷收益率曲線形態(tài)、久期中性等方法。
當前公募基金參與國債期貨概況。2017-2024年，公募基金參與國債期貨市場的活躍度顯著提升，截至2024年末共46家機構(gòu)持倉、參與產(chǎn)品近百支、總規(guī)模超2000億元。2024年末持倉量同比降7.6%至10280手，合約市值同比提升16%至137億元。公募基金參與情況有顯著馬太效應(yīng)，24年末頭部基金持有合約市值規(guī)模占全市場1/3，前十公司占市場規(guī)模和手數(shù)近九成。債基為國債期貨主要公募參與者，純債基金持倉規(guī)模占全公募市場3/4，其中中長債基占比過半，固收+權(quán)益基金占比近2成。
公募基金參與國債期貨持倉分析。持倉結(jié)構(gòu)策略由子彈型逐步過渡至階梯型，2024年末呈現(xiàn)啞鈴型，短端+超長端為近期配置重點。國債期貨平均倉位在10%左右，2024年末中長債基倉位接近上限20%，空頭倉位平均7.3%(高于多頭4pp)。公募多頭增強擇時效果良好，在牛市環(huán)境下倉位與收益率表現(xiàn)相關(guān)系數(shù)超0.3?？疹^對沖策略效果呈兩階段特征，2021年前高杠桿環(huán)境下公募裸空對沖策略意圖顯著，2021年以來杠桿低位波動、持續(xù)持倉空頭以防范風(fēng)險。聚焦到固收類基金，根據(jù)持倉劃分裸多、裸空、多空三類策略。
“固收+國債期貨”基金產(chǎn)品2024年絨效評估。2024年參與國債期貨的“固收+權(quán)益”基金與純債基金規(guī)模三七開、數(shù)量對半開，裸空/多空/裸多策略規(guī)模占比接近7/2/1成。從年度績效來看，國債期貨策略的運用幫助債基夏普整體改善0.6-1.0，其中固收+權(quán)益+國債期貨策略顯著增厚收益（超額0.9%-1.2%）、多空策略回撤改善0.3%-1%，但純債+國債期貨收益回撤未見顯著增效。國債期貨牛市環(huán)境下高勝率產(chǎn)品裸多策略為主、純債產(chǎn)品規(guī)模占比超六成，超長期和長期合約超六成。具體看三類策略:1)固收+權(quán)益基金:相比二級債基平均，固收+權(quán)益基金三類國債期貨策略表現(xiàn)分化，全年裸多策略目標實現(xiàn)效果更佳。2)純債基金∶相比一級債基平均，使用國債期貨策略主要在收益穩(wěn)健性方面有改善（3.1-3.2/2.3)，其中裸空策略單邊行情（Q4、Q1)下有一定對沖效果，勝率超八成。國債期貨整體實現(xiàn)效果不及固收+權(quán)益基金。
風(fēng)險提示
1.樣本統(tǒng)計不完全風(fēng)險
2.模型失效風(fēng)險
3.經(jīng)濟與政策超預(yù)期風(fēng)險
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