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事件：公司發(fā)布2024年年報(bào)。2024全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收15.58億元，同比下降52.4%；歸母凈利潤(rùn)0.16億元扭虧為盈。
　　物業(yè)服務(wù)及文體運(yùn)營(yíng)類業(yè)務(wù)營(yíng)收穩(wěn)步提升，歸母凈利潤(rùn)扭虧為盈。公司營(yíng)業(yè)收入同比下降52.4%，主要由于公司于2023年4月完成重大資產(chǎn)置換，置出房地產(chǎn)公司自2023年4月不再并表，2023年同期數(shù)中包含置出房地產(chǎn)公司交付物業(yè)結(jié)轉(zhuǎn)的收入。2024年公司房地產(chǎn)/物業(yè)出租/物業(yè)服務(wù)/文體運(yùn)營(yíng)營(yíng)業(yè)收入分別為0.7億元/0.1億元/11.0億元/3.7億元，同比分別-96.0%/-65.4%/+3.5%/+16.8%。公司營(yíng)業(yè)收入下滑而歸母凈利潤(rùn)扭虧為盈的主要原因?yàn)椋?）毛利率提升3.4pct至20.2%，其中房地產(chǎn)/物業(yè)出租/物業(yè)服務(wù)/文體運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別同比+7.1pct/+19.6pct/+0.5pct/-3.3pct至19.5%/30.1%/17.4%/28.6%；2）置出房地產(chǎn)公司2023年Q1虧損。
　　打造優(yōu)質(zhì)城市運(yùn)營(yíng)服務(wù)商，多元化業(yè)務(wù)布局引領(lǐng)增長(zhǎng)。公司子公司珠江城市服務(wù)目前已構(gòu)建起涵蓋物業(yè)服務(wù)、商業(yè)管理、科技服務(wù)等多個(gè)模塊的業(yè)務(wù)布局，業(yè)務(wù)范圍覆蓋酒店、寫字樓、商場(chǎng)、住宅、醫(yī)院、工業(yè)園區(qū)等十余個(gè)領(lǐng)域。2024年珠江城市服務(wù)在管項(xiàng)目345個(gè)，在管面積同比增長(zhǎng)18.7%至3905.4萬平方米。在管項(xiàng)目中，住宅面積同比增長(zhǎng)4.1%至2019.8萬平方米，占比51.7%，公共設(shè)施場(chǎng)館面積同比增長(zhǎng)122.2%至1174.1萬平方米，占比30.1%。
　　珠江文體推進(jìn)高質(zhì)量發(fā)展，積極提升項(xiàng)目拓展能力。2024年公司子公司珠江文體在管場(chǎng)館項(xiàng)目達(dá)29個(gè)，項(xiàng)目拓展數(shù)量及新增管理資產(chǎn)規(guī)模達(dá)歷史最高水平。公司中標(biāo)亞運(yùn)城體育中心、南沙明珠灣體育館、汕尾高新區(qū)亞洲文體中心，加強(qiáng)廣東區(qū)域項(xiàng)目群力量；中標(biāo)道真民族體育公園，穩(wěn)步拓展西南市場(chǎng)，進(jìn)一步鞏固在黔北區(qū)域的行業(yè)地位。2024年珠江文體舉辦393場(chǎng)大型體育賽事活動(dòng)，其中國(guó)際級(jí)4場(chǎng)，舉辦大型演藝活動(dòng)138場(chǎng)。公司文體業(yè)務(wù)板塊積極構(gòu)建新營(yíng)收增長(zhǎng)點(diǎn)并提升項(xiàng)目拓展能力，為公司提供發(fā)展引擎。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：公司完成資產(chǎn)重組后順利實(shí)現(xiàn)從“地產(chǎn)”向“城市服務(wù)+文體運(yùn)營(yíng)”的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，收入穩(wěn)健增長(zhǎng)，利潤(rùn)率穩(wěn)步提升，考慮到行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇以及公司應(yīng)收賬款計(jì)提減值等綜合因素，我們下調(diào)公司2025/2026年的歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為0.37/0.42億元（原值為0.82/0.95億元），預(yù)計(jì)2027年歸母凈利潤(rùn)為0.47億元。對(duì)應(yīng)的EPS為0.04/0.05/0.05元，對(duì)應(yīng)的PE為72.2X/63.7X/57.1X。公司旗下珠江城服業(yè)態(tài)豐富，管理規(guī)模逐步提升，公司旗下珠江文體作為國(guó)內(nèi)較大的文體運(yùn)營(yíng)服務(wù)提供商，規(guī)模優(yōu)勢(shì)明顯，我們認(rèn)為公司具備中長(zhǎng)期穿越周期的能力，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策收緊超預(yù)期；房地產(chǎn)市場(chǎng)景氣度超預(yù)期下行；市場(chǎng)化外拓不及預(yù)期