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事件
　　2025年04月02日，重慶啤酒發(fā)布2024年業(yè)績報(bào)告。
　　投資要點(diǎn)
　　▌利潤表現(xiàn)承壓，毛利率整體穩(wěn)定
　　業(yè)績符合預(yù)期，訴訟計(jì)提預(yù)計(jì)負(fù)債影響下利潤表現(xiàn)承壓。2024年公司總營收/歸母凈利潤分別146.45/11.15億元，分別同比-1.15%/-16.61%，扣非歸母凈利潤為12.22億元，同比-7.0%；2024Q4總營收為15.82億元，同比-11.45%，歸母凈利潤為-2.17億元，去年同期為-0.07億元。毛利率基本穩(wěn)定，費(fèi)用率變化較小。2024年毛利率/凈利率分別為49%/15%，分別同比-0.6/-2.9pcts；2024Q4毛利率/凈利率分別為43%/-26%，分別同比-5.4/-26.5pcts。2024年銷售/管理費(fèi)用率分別為17%/4%，分別同比+0.1/+0.2pcts；2024Q4銷售/管理費(fèi)用率分別為34%/7%，分別同比+1.3/+0.02pcts。銷售回款同比微增，合同負(fù)債環(huán)比提升。2024年經(jīng)營凈現(xiàn)金流/銷售回款分別為25.42/157.10億元，分別同比-18%/+0.2%；2024Q4經(jīng)營凈現(xiàn)金流為-9.20億元，去年同期為-6.21億元；銷售回款為19.74億元，同比+1%。截至2024年末，合同負(fù)債17.80億元（環(huán)比+1.68億元）。
　　▌高檔產(chǎn)品量驅(qū)動(dòng)為主，主流產(chǎn)品均價(jià)同比提升
　　2024年國際/本地品牌營收分別為53.08/88.62億元，分別同比+0.6%/-3.3%；銷量分別同比+4.41%/-2.75%，均價(jià)分別同比-3.67%/-0.56%，國際品牌以銷量驅(qū)動(dòng)為主，本地品牌均價(jià)基本穩(wěn)定。分價(jià)位帶來看，2024年高檔/主流/經(jīng)濟(jì)營收為85.92/52.43/3.35億元，同比-2.97%/-1.02%/+15.56%；2024Q4高檔/主流/經(jīng)濟(jì)營收分別為9.67/4.79/0.17億元，同比-14.69%/-10.43%/+31.29%。高檔產(chǎn)品方面，2024年銷量/均價(jià)分別同比+1.37%/-4.28%，嘉士伯品牌通過廣告片、限量罐及促銷活動(dòng)提升品牌知名度；樂堡品牌推動(dòng)“音樂+啤酒”強(qiáng)綁定；1664品牌簽約高熱度代言人，強(qiáng)化品質(zhì)宣傳；夏日紛品牌聚焦西打酒品類宣傳，推出迷你罐、纖體罐等包裝。主流產(chǎn)品方面，2024年銷量/均價(jià)分別同比-3.81%/+2.89%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶來均價(jià)同比提升，烏蘇品牌深度打造“吃燒烤，喝烏蘇”消費(fèi)場景；重慶品牌以重慶純生為核心，推出精釀白啤等高端產(chǎn)品；大理品牌深耕云南市場，聚焦V8醇麥打造品牌形象，推出大理蒼洱汽水；風(fēng)花雪月品牌與云南本地文化活動(dòng)和旅游熱潮結(jié)合。經(jīng)濟(jì)產(chǎn)品方面，2024年銷量/均價(jià)同比+13.49%/+1.82%，較低基數(shù)下實(shí)現(xiàn)銷量較快增長。
　　▌大城市計(jì)劃穩(wěn)步推進(jìn)，非即飲渠道實(shí)現(xiàn)增長
　　區(qū)域方面，2024年西北區(qū)/中區(qū)/南區(qū)營收分別為38.84/59.69/43.16億元，分別同比-3.46%/-1.88%/-0.42%；毛利率分別為49.42%/43.59%/58.42%，分別同比+5.40/-1.78/-2.78pcts，中區(qū)與南區(qū)收入表現(xiàn)整體穩(wěn)健，西北區(qū)毛利率同比提升明顯。公司持續(xù)推動(dòng)“大城市”計(jì)劃，2025年將進(jìn)一步提升終端執(zhí)行、優(yōu)化產(chǎn)品組合等。渠道方面，現(xiàn)飲渠道短期承壓，部分品牌仍實(shí)現(xiàn)逆市增長；非現(xiàn)飲渠道在推新和罐裝等措施下實(shí)現(xiàn)份額增長。針對(duì)現(xiàn)代渠道，公司將持續(xù)推動(dòng)罐化和新品布局；針對(duì)傳統(tǒng)渠道，將選擇性推出中高端產(chǎn)品，重點(diǎn)投入高潛力市場。
　　▌?dòng)A(yù)測(cè)
　　公司大城市2.0計(jì)劃加速落地，不斷提升終端覆蓋規(guī)模；現(xiàn)飲渠道在高端化發(fā)展與精細(xì)化運(yùn)營下實(shí)現(xiàn)市場份額與銷量的平穩(wěn)增長，同時(shí)加大非現(xiàn)飲渠道開拓力度。我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年EPS分別為2.62/2.74/2.87元，對(duì)應(yīng)PE分別為22/21/20倍，基于公司中長期發(fā)展的廣闊空間，維持“買入”投資評(píng)級(jí)。
　　▌風(fēng)險(xiǎn)提示
　　宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)、成本下降幅度不及預(yù)期、渠道拓展與終端動(dòng)銷不及預(yù)期等