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事件：公司發(fā)布2024年年報(bào)：2024年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收132.09億元，同比-8.15%（調(diào)整后，下同）；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.85億元，同比-73.03%；扣非后歸母凈利潤(rùn)2.53億元，同比-75.87%。分季度看，2024Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入27.35億元，同比-15.16%、環(huán)比17.52%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利1.02億元，同比-45.91%、環(huán)比+122.04%；扣非后歸母凈利潤(rùn)0.88億元，同比-52.10%、環(huán)比+143.77%
　　點(diǎn)評(píng)：釩產(chǎn)品價(jià)格下跌拖累業(yè)績(jī)
　?。?）量：2024年釩產(chǎn)品銷量增長(zhǎng)6.74%，鈦白粉和鈦渣銷量分別增長(zhǎng)1.10%和下降24.18%。公司2024年釩產(chǎn)品銷量為5.36萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)6.74%；公司鈦白粉銷量為25.80萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)1.10%。鈦渣銷量為14.61萬(wàn)噸，同比下降24.18%。
　?。?）價(jià)：公司毛利率下降6.81pct，至7.59%。2024年五氧化二釩市場(chǎng)價(jià)格同比-26%，鈦白粉和鈦渣市場(chǎng)價(jià)格價(jià)格同比分別+2%和+17%。釩產(chǎn)品方面，由于產(chǎn)品價(jià)格下降，2024年公司釩產(chǎn)品毛利率下降17.05pct，至10.40%；鈦產(chǎn)品方面，由于鈦白粉毛利率下滑，鈦產(chǎn)品毛利率下降1.53pct，至6.36%；公司整體毛利率下降6.81pct，至7.59%。
　　未來(lái)核心看點(diǎn)
　　（1）公司是世界主要的釩制品供應(yīng)商。公司擁有以五氧化二釩、高釩鐵、釩氮合金、釩鋁合金、釩電解液等為代表的釩系列產(chǎn)品，以鈦白粉、鈦渣等為代表的鈦系列產(chǎn)品，具備年經(jīng)營(yíng)鈦精礦175萬(wàn)噸和年產(chǎn)釩制品（以V2O5計(jì)）4.42萬(wàn)噸、鈦白粉30萬(wàn)噸、鈦渣24萬(wàn)噸的綜合生產(chǎn)能力，是世界主要的釩制品供應(yīng)商，中國(guó)主要的鈦原料供應(yīng)商，中國(guó)重要的鈦渣生產(chǎn)企業(yè)，中國(guó)重要的硫酸法、氯化法鈦白粉生產(chǎn)企業(yè)。
　?。?）釩電池相關(guān)業(yè)務(wù)發(fā)展前景廣闊，有望成為公司未來(lái)重要的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。2025年2月，公司全資子公司攀鋼集團(tuán)成都釩鈦資源發(fā)展有限公司與大連融科在四川省成都市簽訂了《2025年釩儲(chǔ)能原料合作年度框架協(xié)議》，2025年公司向大連融科供應(yīng)多釩酸銨20000噸（折五氧化二釩），比2024年實(shí)際銷量增長(zhǎng)35%（24年向大連融科銷售14822噸），2022-2024年，公司與大連融科在電解液銷售、釩電池用釩儲(chǔ)能介質(zhì)委托加工和釩儲(chǔ)能介質(zhì)購(gòu)銷交易金額合計(jì)約為24.73億元（不含稅）。隨著釩電池業(yè)務(wù)逐步開拓，釩電池相關(guān)業(yè)務(wù)未來(lái)有望成為公司未來(lái)重要的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。
　?。?）5萬(wàn)噸熔鹽氯化法鈦白粉項(xiàng)目投產(chǎn)。截至2024年底，攀鋼6萬(wàn)噸熔鹽氯化法鈦白項(xiàng)目已經(jīng)在2024年投產(chǎn)，公司氯化法鈦白粉產(chǎn)能達(dá)到7.5萬(wàn)噸/年，市場(chǎng)影響力進(jìn)一步增強(qiáng)。
　　投資建議：公司釩產(chǎn)品產(chǎn)能全球前列，隨著釩行業(yè)景氣度回升以及釩電池應(yīng)用市場(chǎng)逐步擴(kuò)大，公司業(yè)績(jī)釋放可期。我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)依次為5.92/7.83/9.32億元，對(duì)應(yīng)PE依次為40/30/26倍，首次覆蓋，給予公司“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期；釩電池發(fā)展不及預(yù)期；項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期。