>> 中信建投-晶澳科技(002459)阿曼擴(kuò)產(chǎn)有望抵消部分關(guān)稅影響，關(guān)注Q2業(yè)績邊際改善-250408
| 上傳日期： |
2025/4/8 |
大小： |
825KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
朱玥,任佳瑋 |
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核心觀點(diǎn)
近期特朗普對全球多個國家加征關(guān)稅，對海外光伏產(chǎn)能預(yù)計(jì)產(chǎn)生一定影響。公司后續(xù)計(jì)劃在阿曼擴(kuò)產(chǎn)電池、組件產(chǎn)能，一期項(xiàng)目有望在2025年底投產(chǎn)。目前中東地區(qū)對應(yīng)稅率較低，公司在當(dāng)?shù)財U(kuò)產(chǎn)后出往美國，預(yù)計(jì)能夠抵消部分關(guān)稅影響。另外，近期國內(nèi)組件分銷價格持續(xù)上漲，預(yù)計(jì)Q2公司盈利能力環(huán)比將有所提升。目前公司P型產(chǎn)能減值壓力已明顯減輕，關(guān)注后續(xù)Q2業(yè)績邊際改善。
事件
公司計(jì)劃發(fā)行H股并在香港聯(lián)交所上市
公司此前發(fā)行公告，計(jì)劃發(fā)行境外上市外資股（H股）股票并申請?jiān)诟劢凰靼迳鲜小?br> 簡評
阿曼產(chǎn)能逐步建設(shè)，港股融資有望進(jìn)一步充實(shí)資金實(shí)力
公司此前計(jì)劃在阿曼布局6GW電池+3GW組件產(chǎn)能，并以合資形式投資。我們預(yù)計(jì)今年底公司阿曼一期電池3GW+組件3GW產(chǎn)能將投產(chǎn)，投產(chǎn)后預(yù)計(jì)主要供應(yīng)美國市場。公司發(fā)行H股將進(jìn)一步提升資金實(shí)力，助力阿曼產(chǎn)能順利投產(chǎn)。
美國對中東稅率較低，中東電池預(yù)計(jì)稀缺性較強(qiáng)
此次特朗普加征對等關(guān)稅，中東市場稅率10%，明顯低于東南亞等地。目前美國光伏市場電池供應(yīng)仍然偏緊，加征關(guān)稅后預(yù)計(jì)導(dǎo)致當(dāng)?shù)亟M件價格上漲，同時電池環(huán)節(jié)受關(guān)稅影響成本曲線進(jìn)一步變化，中東電池目前成為對美出口相對低成本的產(chǎn)能。
公司中東產(chǎn)能有望2025年底投產(chǎn)，Q2業(yè)績有望迎來邊際好轉(zhuǎn)
公司中東一期產(chǎn)能預(yù)計(jì)今年底投產(chǎn)，明年產(chǎn)出有望達(dá)到2GW以上，將能夠?yàn)楣矩暙I(xiàn)一定業(yè)績增量。另外，公司目前PERC設(shè)備減值已基本完全計(jì)提，后續(xù)減值壓力較小，近期組件價格持續(xù)上漲，預(yù)計(jì)Q2單瓦利潤環(huán)比有所改善。關(guān)注公司后續(xù)中東產(chǎn)能投產(chǎn)進(jìn)度以及相關(guān)盈利情況。
投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入756.4、880.2、1010.2億元，分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-48.5、20.3、32.0億元，2025-2026年P(guān)E估值分別為16.4、10.4倍，維持“增持”評級。
風(fēng)險分析：1）全球貿(mào)易戰(zhàn)進(jìn)一步加劇導(dǎo)致中東產(chǎn)能盈利能力不及預(yù)期的風(fēng)險。美國對全球多數(shù)國家加征關(guān)稅，目前中東稅率10%，若后續(xù)稅率進(jìn)一步提升，則會對公司阿曼產(chǎn)能盈利能力造成負(fù)面影響。2）行業(yè)需求不及預(yù)期導(dǎo)致下半年盈利能力回落的風(fēng)險。近期組件漲價主要原因在于國內(nèi)分布式搶裝，若2025年下半年行業(yè)需求明顯回落，則公司毛利率會有再次下降風(fēng)險。3）海外其他區(qū)域針對中國加征關(guān)稅導(dǎo)致行業(yè)格局進(jìn)一步惡化。若后續(xù)歐洲等地針對中國加征關(guān)稅，則會對存量市場的盈利能力形成進(jìn)一步壓力。
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